市场崩溃：中国反击，美国自由落体，没人来救你

市场

这边已经有点失控了，而亚洲市场开盘还没完全消化损失。中国的反击已经锁定在全方位34%的关税上，此外，北京还加强了稀土出口管制，媒体渠道也在加大力度宣扬“斗争到底”的言辞，显然，我们现在已经不再是以牙还牙的阶段——这显然是赤裸裸的经济战争。

美国上市的中国ADR指数上周五暴跌8.9%——这是自2022年10月以来的最大跌幅，而本地股市的泡沫甚至还没完全定价这一影响。交易员们在准备一个高波动的交易日，这有可能在本周中让恒生中国企业指数跌入全面熊市的境地。如果“国家队”不出手买入这个跌幅， domino 整个市场可能会迅速崩溃。

再来聊聊人民币——已经跌到自二月份以来的最低水平。越来越多的讨论表明，北京可能会容忍更深的贬值来吸收关税冲击。如果情况确实如此，将为外汇波动开启新的阶段，重新定价亚洲外汇，并有可能引发资本外流，给更广泛的新兴市场带来风险。

在亚洲市场开盘前，美国股指期货遭受重创。标准普尔500期货下跌近4%，纳斯达克100期货下跌4.6%。这可不仅仅是周日夜晚的微薄交易——这是个真实的情况。市场再次处于自由落体状态，穿透底线，寻找任何可能的“政策救助”。但到目前为止，没有任何反应，甚至完全相反。

特朗普的团队没有动摇。关税被视为胜利，而非谈判筹码。上周末，财政部长贝森特在火上浇油，表示“我们的贸易伙伴一直在利用我们”——对此市场没有任何安抚。显然，华盛顿正在利用市场的痛苦作为杠杆，而不是作为转变的信号。

与此同时，鲍威尔的手也被绑住了。他已经承认了显而易见的——关税将导致通货膨胀和衰退——但他并没有暗示会有援救。这就是问题所在。这一次，美联储的通货膨胀任务迫使它保持安全网收起来，同时资产价格正在被烧毁。没有美联储救助，没有政策转变，只有一片混乱。

商品市场也没有提供任何避风港。WTI原油刚刚跌破60美元——对于许多美国页岩生产商来说，这实际上已经低于盈亏平衡点——而铜，作为宏观经济的风向标，暴跌超过5%。市场用简单明了的语言告诉你：全球需求正在消失，全球衰退的可能性很大，且正在快速来临。

从资金流动的角度看，上周五是自2010年以来最大的一天净去风险活跃日之一。摩根士丹利表示，长短期股票基金占销售的80%。CTA模型在每次动量触发时都在抛售风险，保证金审查员正在清理库存。眼前没有救兵——既没有来自美联储，也没有来自国会，更不用说白宫了。

在这一点上，这不仅仅是贸易争端——这是一场全球经济秩序的系统性重新定价。美国花了75年建立的规则正在实时被解构。关税实际上是一种巨大的隐性增税，除非与某种财政对冲——回溯的减税、针对性消费救助——相匹配，不然局势只会变得更糟。政府表示它正在“保持航向”，但市场并不礼貌地等待政策跟上。

现实正在逐渐显现——这将波及家庭预算、投资组合、招聘决策和资本流动。这不再是抽象的宏观辩论。这是一个持续的、真实世界的金融冲击。交易者应该假设更多的痛苦即将到来，直到有明确的出口——暂时的暂停、政策的转变，或者协调的支持。

现在没有任何资产类别是安全的。这是一场由流动性驱动的冲击，且此冲击相互促进。比市场在寻找底部的本质更加糟糕的情况，就是在寻找底部的过程中，根本看不到政策救生线。

展望

从我这里看，如果上周只是个开场，那么接下来的主要表演可能会是一场绝对的血腥洗牌。

我们看到的损失不仅仅是一个糟糕的一周——它是历史性的。标准普尔的市值在两天内蒸发了5.4万亿美元。这种卖压并不是平常现象，应该和‘87年崩盘、全球金融危机以及新冠疫情暴跌同样看待。而让我真正感到震惊的是，这一切发生在关税、报复和政策瘫痪的全面反击尚未影响数据之前。

估值正在实时被机械地压缩。高倍数股——尤其是在科技领域——正在被重估，因为前瞻性收益被大幅削减，市场终于意识到增长放缓和成本上升的现实。我看到信用利差每小时都在扩大——垃圾债券在领跑，这总是个不好的信号。当风险最高的债务开始狂喊时，你需要倾听。这可不仅仅是噪音——这是违约风险正悄然潜入系统。

这并不是一个“抄底”的信号。这是一个赶紧离开大楼、以免其坍塌的时刻。再加上没有美联储的转变，没有财政对冲，白宫在经济战争中强硬，我不禁觉得这只是市场重新定价的第一幕，接下来还有更多。

对我来说，这是更广泛的制度转型的开始。不是一个短暂的波动。不是一次发脾气。这是对风险资产在政策制定者选择混乱而非清晰的世界中应该值多少钱的全面重新思考。