美元贬值：规模、背景与影响

美元在一月下半月再次显著下跌，特别是相对于欧元。这一贬值从2025年初开始，经历了一个长时期的升值，有何反映？它对欧洲经济有何影响？

美元在一月下半月的进一步走弱，使得欧元兑美元汇率上涨至1.20。这确实是一个相对较高的水平，超过其历史平均水平1.16。在一年间，从2025年一月到2026年一月，欧元相对于美元升值了17%。

尽管最近欧元的上涨备受关注，但它并不是唯一一个突然对美元升值的货币。美元的贬值范围很广：其有效汇率贬值了2%以上，与对欧元或日元的贬值相似，而瑞士法郎则显著升值，约为4%。

需要指出的是，美元的贬值始于2025年初，正值唐纳德·特朗普再次入主白宫，这一贬值是显著的（有效汇率贬值12%），但发生在一个长时间的强势升值之后（2011年中期至2025年初升值45%）。所以实际上，美元今天并不算弱：只是相对来说不再那么强。

不过，这一新的下行趋势的有趣之处在于，它又一次例证了美元在风险厌恶时期的异常反应。作为一个全球避险资产，美元通常在风险厌恶增加时倾向于升值，无论这个风险来源于美国还是其他地方。

然而，美元似乎已不再那么受益于这种避险角色，至少没有过去那么明显，也不是自动的：这一角色在去年解放日时受到冲击，从那时起市场对此的信心减弱。

当然，美元依然是主导的国际储备货币，目前没有可行的替代品。但尽管它应因美国经济表现优于其他国家而得到支持，且早在2025年初宣布提高关税时也一度推高了美元，但这些支持因素让位于对因“美根经济学”导致美元主导基础弱化的担忧。

特朗普政府的经济战略确实在威胁许多支撑美元主导地位的支柱：

美元政策的谨慎与可预见性。美联储的独立性。以美元计价资产的安全性与流动性。法治与投资者保护。基于美元的国际货币体系的稳定性。美国与其他西方国家之间的强大联盟。

此外，美国现在还面临新的弱点来源：相比于50年前，其对外部融资的依赖程度更高。并且，外汇储备的多元化正在稳步展开。

从某种意义上说，美国财政部长约翰·康纳利在1971年的著名言论（“美元是我们的货币，但你的问题”）至今仍然成立。自2025年初以来，美国正在恢复（一些）竞争力，这是唐纳德·特朗普的目标之一。而美国总统明确欢迎美元的贬值。但对竞争力受到影响的欧元区而言，这似乎是个问题。

然而，推动美元贬值的原因也为美国传递了一个相对不利的信息，一个不信任的信号。至于欧元，其有效汇率自去年夏天以来未发生变动（在2025年上半年上涨约6%后）。这使我们需要将其对增长的负面影响放在更广泛的背景下看待。

此外，我们看到欧元对美元的升值，标志着欧洲的复苏，区域吸引力的增强以及经济的强化。2025年第四季度的良好增长数据在一月底公布，也指向这一方向。