金属价格回升，风险偏好改善

周一对于美国和欧洲市场来说，整体表现要好于亚洲市场。当欧洲交易员开始上班时，金银价格的下滑基本结束。贵金属已经开始抚平伤口，随着买家入场，在价格回调时重新建立投资敞口——这一回调接近两种金属的50日均线（50-DMA）。

对于黄金而言，50日均线远低于上周四的峰值超过20%，而白银则几乎低于上周峰值40%。

在这两种情况下，正是50日均线重新燃起了买入的欲望。因此，我们对一个复杂的问题有了早期的答案：我们仍然不知道这是否标志着金属行情的终结，但显然，价格跌破50日均线时，买入的投资者会重新出现。

与此同时，黄金波动指数正在回落——这表明在这些50日均线附近的支撑可能有效。今早在亚洲，金属价格再次上涨。撰写本文时，黄金价格已超过4800美元，而白银则稳定在每盎司83美元附近，高于分隔过去年牛市和当前看跌整固区域的关键38.2%斐波那契回撤位。

我们可以说：一切都好，既往不咎——就目前而言。

具有讽刺意味的是，随着投资者重新回归黄金和白银，风险偏好似乎在恢复。Kospi指数反弹超过5%，日经指数创下新高，而美国和欧洲的期货也在上涨。

但黄金最近的表现令人担忧。传统上，黄金作为市场风险的保护，但现在它的表现像是一种高风险资产——更糟的是，有时像是一只网络热股——它与风险资产的负相关性已减弱。高度投机性和杠杆的头寸在很大程度上是造成这种不寻常行为的原因。

问题在于，大多数多元化投资组合均有黄金敞口，这意味着这种波动将影响所有风险配置。这令人不安。我们将看到最新的下滑是否能帮助减缓黄金的“网络热股”症状，恢复其作为乏味、低风险避险资产的声誉。因为如今，这一描述已不再适用。

不过，昨日黄金和白银的反弹给投资者带来了些许缓解。

例如，在伦敦交易中，富时100指数表现优异，尽管采矿股票——最近反弹的主要驱动者——开盘时表现较弱，但早期的损失迅速被抹去。

因此，富时100指数和Stoxx指数在昨天创下历史新高——谁也没想到——与此同时，美国主要指数也在与历史高点亲密接触。

看起来最糟糕的时刻可能已经过去。随着投机性杠杆头寸的清理，投资者可能会感到他们回到了一个被清理过的游乐场，尽管他们依然小心翼翼。

关于黄金的长期前景依然乐观。自去年以来支持黄金价格的因素依然稳固：贸易和地缘政治的不确定性依然存在；G7国家的债务动态看起来越来越不可持续，并且可能会恶化——不仅在美国的“宏伟、美丽法案”方面，在日本和欧洲也因为国防开支上升而面临同样的情况。

对美元、其他主要货币和主权债券的需求依然脆弱，这将继续支撑硬商品的看涨前景。

值得关注的一个因素是美国10年期国债收益率，若人们预期新的美联储领导层会寻求缩减美联储的资产负债表，收益率可能会面临持续的上行压力——这将推高收益率并增加持有无息黄金的机会成本。是否足以阻止或逆转金属的反弹，将取决于人们对美国信任的快速程度。

假设金属压力的最糟糕时期已经过去，我们的注意力可以回归到企业盈利。

Palantir在盘后交易中上涨了5%，因为他们报告了第四季度同比增长70%的收入，其中美国收入增长93%，这标志着人工智能热潮正在转化为实际预算——正是投资者一直期待看到的。

今天，AMD将发布财报，焦点在于与人工智能相关的增长。由于预计人工智能驱动的数据中心需求将进一步增强，因此市场预期很高。上周来自ASML和台积电的财报强化了对与人工智能相关的计算需求依然强劲并持续增长的看法。

那么强劲到什么程度呢？在1月初的CES大会上，AMD首席执行官苏姿丰暗示，未来人工智能计算需求可能会呈现天文数字级别的增长，暗示未来5年内全球可能需要超过10个yottaflops。yottaflop表示每秒10²⁴次计算，意味着10个yottaflops即是10²⁵次计算。作为对比，当前全球人工智能计算仍以zetaflops（10²¹）为单位。苏姿丰的预期意味着未来五年全球对计算能力的需求将增加数千倍。

这听起来很戏剧化，但计算技术在技术从小众转向大众采用时曾经历过这种规模的飞跃。苏姿丰的信息很简单：人工智能将需要大量更多的计算能力，这意味着需要更多的数据中心和更多的芯片。

根据CES大会上苏姿丰的口气，预计AMD的财报和指引将很强劲。但任何需求放缓的迹象——尤其是来自超大规模数据中心客户的需求放缓——人工智能投资回报的延迟，或债务负担的上升，可能会迅速动摇市场情绪。上周微软财报之后的股价下滑就提醒了我们这一风险。