美联储将进入较长时间的暂停，与日本银行不同

联邦公开市场委员会(FOMC)决定在2025年1月27日至28日的会议上将利率维持在3.5% – 3.75%不变，此前在2025年末连续进行了三次降息。强劲的经济增长和对就业担忧的缓解促成了这一决定，我们预计美联储基准利率将在2026年保持稳定，不受主席杰罗姆·鲍威尔继任问题的干扰。因此，美联储将与欧洲中央银行(ECB)一起维持现状。日本银行和英格兰银行将继续成为例外：前者通过加息，后者则继续逐步宽松。

普遍预期的利率决策

2026年FOMC第一次会议的结果毫不意外，市场普遍预测目标区间将维持在3.5% – 3.75%的概率为98%。两位理事克里斯托弗·沃勒和斯特凡·米兰对这一决定持异议，并投票支持25个基点的降息。在12月份，美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾提到货币政策“处于良好位置”，此后发布的GDP、就业和通胀数据并不暗示需要进一步的行动。

巴黎银行的情景：再平衡已完成

降息周期于2025年9月重新启动（总共降息75个基点），旨在应对美联储双重任务中“最大就业”组件的风险，促进货币政策趋向中性。然而，美国经济依然充满活力，预计2026年增长将达到+2.9%（2025年为+2.3%），这得益于强劲的国内需求（消费和非住宅投资），这将是连续第四年超过潜力增长。尽管“K型增长”或“无就业增长”的问题在2026–2027年间可能仍将是美国经济的重要主题，但在没有脱离充分就业的情况下，这超出了美联储的职权范围。

因此，2025年私人工资增长的下降（每月平均+61,000，与2024年的+130,000相比）必须在供应放缓和裁员相对稳定的背景下审视（2025年每月裁员170万人，和2024年相同）以及失业率，这正在缓解人们的担忧。FOMC的声明中去掉了对近期“就业下行风险上升”的提及，而2025年底的降息尚未见效。此外，尽管杰罗姆·鲍威尔并不预期关税对价格水平产生二次影响，但实际和预期的通胀持续高于目标（我们预计2026年的平均CPI为+2.7%，与2025年持平）正在降低降息的可能性。这些发展，再加上鲍威尔对未来双重任务两个组成部分进展的乐观态度，指向2026年美联储基准利率的稳定，维持在3.5% – 3.75%之间。