中东欧：即将公布的全年度GDP数据

本周的重点是初步的2025年第四季度GDP数据，匈牙利、捷克和波兰的全年度GDP增长数据预计将在周五早晨发布。预计匈牙利的季度增长将停滞不前（同比0.3%），尽管服务业表现韧性，但工业部门拖了后腿。另一方面，捷克的前景则更加乐观；我们预计其季度增长为0.6%（同比2.5%），主要受到家庭消费和恢复的外部需求的推动。波兰将发布2025年的全年度数据，预计增长将超过3.5%，这是由于消费和投资的强劲支持，第四季度的扩张仍然强劲。匈牙利国家银行的会议也是一个重要关注点。根据近期的沟通，利率预计在1月份保持稳定，然而对可能在2月份降息的前瞻性指引将受到密切关注。此外，区域日历还包含了零售销售数据（波兰、克罗地亚、斯洛文尼亚、塞尔维亚）、劳动市场数据（波兰、塞尔维亚、罗马尼亚）和工业生产数据（克罗地亚、塞尔维亚）。

外汇市场动态

中东欧货币受益于美国与欧洲北约成员国在达沃斯就格林兰问题达成的缓解紧张局势。关于对部分欧洲国家可能增加美国关税的威胁被取消，对欧元产生了强烈的积极影响，上周欧元对美元升值超过1%。波兰兹罗提和匈牙利福林在周四对欧元分别上涨了约0.5%。EURHUF回到接近382的水平，在这个水平上，中央银行可能会觉得可以在没有货币稳定担忧的情况下恢复货币放宽。然而，我们认为，鉴于12月份通胀读数的负面意外以及过去两个月较为困惑的沟通，中央银行将在周二的货币政策委员会会议上保持利率不变，而是侧重于指引。预计通胀将在今年头几个月显著下降，降至目标以下，为2月份会议的货币放宽重启提供更强的基础。年初通胀低于目标的下滑也可能加强对捷克降息的猜测，尽管捷克中央银行似乎对当前的利率水平非常满意。

债券市场动态

上周，中东欧政府债券市场横盘整理，匈牙利的收益率曲线是唯一显示出明显波动的（10年期收益率周环比下降15个基点），因为外部风险的缓解支持了福林，增强了中央银行在恢复降息周期中的信心。罗马尼亚2025年的现金基础赤字好于预期，但目前市场对此大多视而不见；我们认为，经过利息支出调整后，ESA赤字最终应接近GDP的8%。本周，罗马尼亚计划在其2028年、2030年、2031年和2034年债券的重新发行中借款600-800万罗马尼亚新莱（RON），并将推出新的2029年ROMGB系列，同时通过1年期国库券寻求额外的10亿RON。塞尔维亚计划拍卖一只9年期债券，匈牙利则将在其常规债券拍卖中提供国库券。