利率的波动：国债波动但准备突破

在突破之前，我们可能会在这个4%到4.1%的交易区间（美国10年期收益率）待上一段时间。我们认为下破可能是暂时的（也许会持续到年初），而上破则更具结构性，肯定是2026年的事情。

国债非常喜欢这个4%到4.1%的交易区间。下破的可能性更大，但上破则有更强的持续性。

美国ADP就业报告显示11月份为负，下降32,000个职位。今年9月、8月和6月的报告也均为负，而去年则没有出现负值。情况显然放缓了。但是，国债对疲弱的就业叙事显示出了一些韧性。部分原因在于进入美国的移民数量净减少，导致对就业创造的需求减少。同时，推动未来发展的更多是生产力的增长，而非就业增长（包括人工智能等方面）。

在数据公布前，10年期收益率较低，尽管有上述的警告，但这个ADP数字本应进一步压低收益率。然而，收益率却保持在大约4.06%的水平。9月份的进口价格也公布了（有点滞后）——非常平淡；无论是环比还是同比，统计上几乎为零（或接近）。至少关税风险并没有因进口价格的上涨而加剧。不过，出口价格上涨至3.8%，这是近三年来的最高增幅，但远不及2021/22年的15%以上的水平。总体来看，这些大多是二线数据，对整体水平没有巨大影响。工业生产数据和ISM服务业数据也公布了，但影响不大。

问题在于市场缺乏足够的理由突破4%。与此同时，又不愿意继续向上突破4.1%。周五的PCE数据可能会给低于4%的阵营带来一些提振，特别是如果我们得到0.1%的月环比结果（并非不可能）。在更可能的0.2%的结果情况下，我们将继续进入下周和FOMC前的热身阶段。周四的挑战者报告可能也是一个大数据。不过，上个月的大规模裁员最终被低失业申领人数所抵消。

我们可能会在10年期收益率的4%到4.1%的交易区间内待上一段时间，直到我们突破。我们会把下破视作暂时的（也许会持续到年初），而上破则视作更具结构性（一定是2026年的事情）。