亚洲市场回顾：鲨鱼们正在围猎 – 一切可能失控

鲨鱼们正在围猎

亚洲市场再次迎来了血红的科技板块，三星、SK海力士、台积电以及日经指数的芯片贵族们都遭受重创，随着AI估值泡沫在自身炒作的重压下喘不过气来，Kospi指数下跌超过4%，台指下滑超过3%，日经指数则暴跌超过2%——整个市场在昨晚短暂的英伟达反弹几乎瞬间蒸发。加密货币也再次崩溃，零售商看到科技股大跌，而专业投资者则看到更为阴险的局面。因为这仅仅是表面上的水花，真正的危险——撕裂船体的冰山部分——正潜伏在日本的主权债券市场之下。

今天风险抛售的真正重心在于日本国债曲线（JGB趋势），它现在是全球宏观经济中最脆弱的压力点。日本正走入一个财政和货币的死胡同，而日本银行（BOJ）再也无法巧妙应对，而高市早苗即将推出的17.7万亿日元刺激计划将对已经承受着240% GDP债务负担的结构进行压力测试。这不是一次普通的财政刺激——而是一种破坏曲线稳定性而非经济稳定性的政策扩张。而每个主要的债券交易部门也从好奇心变成了掠夺。

战场已经转移到五至十年期的债务市场——这在历史上一直是安静的领域，现在却变得非常脆弱。东京正在削减超长期供应，并将更多的发债额度集中于曲线的中段，正好是自然买家已经退后的地方。寿险公司不再希望持有20-40年的债务，银行也不需要。交易商被迫囤积风险。日本银行的加息过于谨慎，以至于无法让任何人满意。这种组合——更多供应、买家减少、脆弱的信誉——就是为什么鲨鱼们正在围猎。AM One对整个曲线持空头态度，RBC BlueBay则更加重仓其10年期的空头。花旗警告称整个长期债务端存在加息风险。德意志银行（Deutsche）公开表示对于发生类似于英国的资本外逃感到忧虑。伦敦将英债危机与日本相提并论，这正好说明了我们所处的位置。

而所有这一切的核心问题在于一个真正的困境——定义“贬值交易”的黑洞。日本的债务负担如此庞大，以至于每一条政策路径最终都会造成附带损害。如果日本通过允许收益率上升来稳定日元，这将引发财务数学的爆炸。债务偿还成本飙升，拍卖变得有毒，而已经在承压的长期债务则面临崩溃的威胁。但如果日本通过收益率曲线控制（YCC）来维持利率，以保护预算，日元将再次滑入贬值螺旋中，进口通胀飙升，实际工资压缩，市场将更加强烈地向持有空头日元的方向倾斜，从而形成自我强化的状态。稳定日元，则打破预算；稳定预算，则打破日元；试图同时稳定两者，可能会打破债券市场。这就是债务过多的本质：不是违约，不是戏剧，而是选择权的缓慢崩溃。一国债务占GDP比重达到240%的主权国家已经不再设定政策—它在对后果做出反应。

这就是为什么科技股的抛售感觉如此脆弱。高估值的AI公司并不是因为现金流模型的修正而崩溃；它们崩溃是因为流动性溢价正在发生变化。当日本国债的波动性上升时，全球融资成本上升。当融资成本上升时，AI的美梦会被更严格地折价。当科技股崩溃，加密货币也会崩溃。当加密货币崩溃，风险体系开始去风险化。一旦相关矩阵在这些市场中同时触发风险规避，亚洲科技股将成为潜藏在日本主权表面下的更深层次压力的第一和最明显的牺牲品。

而交易员们低声讨论的反馈循环则是真正的噩梦：更多的财政支出推动收益率上升 → 更高的收益率增加偿还成本 → 日本银行的可信度下降 → 日元贬值 → 进口通胀上升 → 东京做出更多支出响应 → 收益率再次上升。这就是明斯基循环。这就是主权危机的点燃方式——并不是通过一条单一的头条新闻，而是通过结构性反馈在悄然攀升后突然加速。

所以，是的，三星下跌6%和Hynix下跌8%看起来相当戏剧化。英伟达回归失败的反弹似乎是情绪的重创。比特币再次回落提醒你流动性生态系统变得多么脆弱。但鲨鱼并不是在围猎科技板块。它们是在围绕日本国债曲线转悠。亚洲的科技股暴跌仅仅是冰山一角。冰山之下则是世界上最安静且最重要的债市的不稳定性——这也是整个74万亿美元全球固定收益系统的压舱石。

如果东京错误估算了这次刺激，或者日本银行错误时机地采取下一步行动，这个故事就不仅仅是日本的事情。它将会在国债、德国公债、英债、美元、日元、套利交易、AI股票、加密货币和市场中每个与流动性敏感的角落中反弹。