外汇日报：尽管12月降息仍存疑，但美元盛行已过头

欧元/美元大幅下跌，超出了利率差异变动所能解释的范围。因此，尽管12月美联储降息的概率显著降低，但在今天的非农报告发布之前，美元依然面临下行风险。如果非农数据表现不佳，可能会引发对美元/日元的外汇干预，而美元/日元也在不断朝着160的方向前进。

美元：美元涨幅过大

股票市场昨天克服了英伟达财报发布这一关键障碍。尽管标准普尔500指数在11月仍然下跌，因为对估值的担忧似乎在加剧，但昨日强劲的财报为全球风险情绪提供了缓解，并帮助高贝塔G10板块稳定下来。

最近的风险厌恶走势为美元提供了一些避险支持，但美元交叉汇率仍然主要是美联储预期的延续。昨天有两个因素让其向鹰派倾斜，12月的定价目前下降至仅7个基点。

首先，美国劳工局宣布，11月的就业报告和10月的就业估计（不含失业率）将于12月16日发布。这是在12月10日美联储会议之后。

第二个因素是昨日发布的美联储鹰派会议纪要。在10月份的会议上，几位货币政策委员会成员反对降息的决定，许多人预计12月将维持利率不变。这证实了鲍威尔鹰派会后的发言在很大程度上代表了委员会的一部分。

到目前为止，我们的判断是就业数据将为12月降息提供依据，但数据发布日程的变化使得这一判断变得更加困难。因为美联储设定的降息更高门槛可能无法通过今天的非农报告得到满足，值得一提的是，今天的非农数据相对过时（9月数据）且缺乏失业率数据。共识预期为54,000，尽管考虑到最近鹰派的重新定价，今天美元的风险可能向下倾斜，但我们可能需要看到非常疲软的非农数据才能说服货币政策委员会在没有看到10月和11月的发布数据的情况下降低利率。

展望年底，我们对美元的看空判断依然有效，尽管美元疲软可能仅在12月下半月，等待就业数据发布后才能完全显现。在此之前，美元的风险平衡向下倾斜，其涨幅已经超出我们短期估值模型的建议，而股市的稳定可以提升一定的支持。

美元/日元持续上涨，目前在157-158之间，显然处于干预区间。然而，我们的观点依然是日本官员更倾向于在发生美元负面事件后进行干预，就像在2024年7月那样。如果今天的非农数据表现不佳，我们可能会看到对美元/日元的干预。

欧元：跌破1.150暂时无法维持

我们的欧元/美元模型显示出短期低估2%。这意味着该货币对的下跌显著超过了利率差异和其他市场驱动因素所能解释的范围。结合上述美元部分的讨论，这表明短期内的风险平衡依然向上倾斜。

我们认为欧元/美元可以短暂探索跌破1.150，但为了维持这种下跌，我们需要美国数据强劲带来的更广泛的鹰派重新评级，或者一些负面的消息影响欧元。

我们的年终目标1.18仍未改变，尽管该货币对可能在12月中旬之前难以持续交易在1.160-1.1650之上。

英镑：预算风险溢价将持续

今天，我们应该能听到来自英格兰银行货币政策委员会的相对立场的发言者，凯瑟琳·曼（鹰派）和斯瓦蒂·丁格拉（鸽派）均已安排讲话。

昨日的英国消费者价格指数报告并不显著，鹰派可能会指出食品通胀反弹，而鸽派则关注服务业通胀的多月适度。不过，正如休·皮尔本周早些时候所说，12月的决定依然充满不确定性。鸽派需要一个反对的声音来推动降息：我们认为下周的限制性英国预算和即将发布的数据将足够。

英镑以适度的风险溢价交易，这种溢价似乎在26日预算公告之前会继续存在，因为政府对增税的转变增加了不确定性，并令债券投资者感到不安。我们年终目标仍然是0.88的欧元/英镑，尽管该货币对可能在预算发布后风险溢价降低，但我们预计部分将被鸽派重新定价所取代。

中东欧：另一项和平承诺支撑该地区货币

匈牙利国家银行周二的会议没有带来太多消息，但有几个细节值得提及。央行传达了预期的鹰派信息，并且高企的通胀预期似乎仍然是主要担忧。另一方面，这是行长首次有机会评论今年和明年公共财政赤字的增加。然而，行长避免了任何评论，这可以被视作是鸽派信号。

然而，市场的注意力昨日被美国政府正在努力起草乌克兰与俄罗斯之间的新和平协议的消息所吸引。尽管我们没有太多证据表明谈判进展，但对于市场来说，这是一个信号，表明我们朝这个方向的概率更高。这对中东欧货币是个好消息，市场通常反应有序，匈牙利福林领先其升值，波兰兹罗提居于第二位，捷克克朗受影响较小。尽管市场今天主要关注美国的就业数据，但可以假设乌克兰-俄罗斯的故事将继续在背后发酵，如果看到进展迹象，可能带来进一步上涨。

因此，欧元/匈牙利福林再次受到推动，似乎福林在这个故事中作为中东欧地区的主要受益者，仍有更多上涨空间。在昨日突破382后，通往380的道路已开启。然而，我们认为今天的方向将受美国数据和欧元/美元的驱动。