亚洲无风起浪，英伟达的预测暂时平息了AI恐慌

亚洲开盘就像一个安全的避风港，在经历了前一天的重重波涛之后——水面仍在翻滚，但英伟达最新的预测暂时缓解了全球市场对AI泡沫的尖锐焦虑。交易员们本是寻求麻烦的，却意外发现了一家继续挑战重力的公司。英伟达再度提交了一份巨大的财报，数据中心收入飙升至创纪录的 $512亿美元，前瞻指引为 $650亿美元，远远超过市场原本已经十分微薄的预期。在盘后交易中，股价一度上涨4%，将整个AI板块拉高，给风险偏好者提供了一个在年底前再度推动市场的理由。

但无庸置疑：这仍然是一个在AI狂热与债务现实之间走钢丝的市场。英伟达的业绩或许给市场带来了喘息的机会，但并没有改变游戏规则——它只是提醒交易员们，为什么他们仍然坚持认为可以从AI超级周期中提炼出最后一波圣诞行情。英伟达是这个指数的火车头；问题是它是否有足够的动力将整列货运列车拖入十二月。

然而，宏观背景却远非降息平静。美国经济的增长看起来更像是一列失控的火车，而不是一条向降息航行的经济。因那场荒唐的43天政府关门而被延迟的数据如今缓缓流入，亚特兰大联储的GDPNow模型显示第三季度的增长率为4.2%——如果这个数据一半准确，就提出了一个让人不安的问题：为什么美联储会在如此火热的经济中选择放松政策？而十月下旬会议的纪要突出显示了分歧：几位美联储官员根本不想降息；其他人则勉强附和。这场内部斗争直接映射到市场中，十二月降息的可能性被削减至约30%，使得美元迎来了两个月来的最佳表现。十二月的FOMC很可能会变成一次历史性的异议盛宴。

而这场博弈直接影响到日元，后者正经历了现代史上最不光彩的“避险”时刻之一。

传统上，任何全球市场的不稳都会引发日元的反弹，因为日本投资者会将他们庞大的海外资产部分汇回国内——根据最新统计，这一资产超过 $3.6万亿。然而这一次，尽管市场风险情绪低迷，日元却像从东京塔掉下来的铁锤一样下跌。兑美元的汇率达到了十个月来的最弱，兑欧元也处于历史最低水平，且在G10货币中表现最差。为什么？因为日本本身已经成为不确定性的中心：财政大开，银行日本有效地被钉住，而一位看起来像是在为特朗普时代的财政繁荣试镜的首相。一个国家如果拒绝隐藏自己的不安，那么这个国家发行的货币也很难藏身。

交易员们通常会将这种情况视为日元反转的契机——但在国内基础仍在动荡不安的时候，避险又有什么意义呢？汇回的资金流动尚未引发足够的反应。要么市场还不够恐慌，要么这确实是那种让人不安的“这次不一样”的转折。

在这一切之上，融资环境似乎越来越像2019年，只是杠杆更高，AI推动的股票泡沫更多，且更多的火力被困在对冲基金的基差交易中。美国的回购市场闪烁着黄色信号：即期回购交易的利率高于美联储的目标范围，即使在近期降息之后。随着储备金逐渐逼近美联储理事沃勒所认为的“充裕”下限，隔夜流动性在年末紧缩，这正是交易员们最不希望被迫支付高昂的融资费用之时。10月31日利率飙升至 4.25%并非偶然——这是一个提醒，表明银行的资产负债表已经受到压力。但年末的融资转变是另一种情况，25%的隔夜和即期融资成本并不是历史反常现象。

新国债发行涌入了过多的现金，而系统中剩下的资金却很少，且与依赖廉价隔夜融资的交易相关的杠杆过高。今年，对冲基金的国债多头已经膨胀了近 $4000亿美元，回购使用量大约暴涨了 $7000亿美元，且有效联邦基金利率由于回购利率飙升而被拖高。这是一个活动区域，保证金追缴会像冷锋一样跨越资产类别——从基差交易、到股票、到比特币——而且没有什么资产的流动性看起来会如屏幕上那样良好。

然而，在这混乱的流动性汤中，英伟达的到来犹如一种临时的安抚剂。不是治愈——而是一种借口。让股票交易员相信AI火车头依旧有足够的动力将更广泛的市场拖入年末的拉升。让他们暂时推迟考虑十二月的FOMC可能比预期更加争议的事实。给他们一个理由去忽略那不再像避震器的日元。一个借口让人们假装回购市场总是在崩溃前自我修复。

因此，亚洲此刻平静——不是安宁，而是悬停——至少在未来的一两个交易日里，被英伟达的光环携带着。这个光环是否是重新追逐AI的第一缕曙光，或仅仅是交易员开始计算流动性涟漪前的最后一阵火光，才是真正的问题。现在，市场愿意给英伟达一个怀疑的好处。