外汇警报：特朗普的虚张声势得到了回报

特朗普与欧洲的最新贸易重置的墨水尚未干，而市场已经对这一消息感到兴奋。跨大西洋的股指期货都在上涨，不是因为这个协议改变了游戏规则——而是因为它没有导致崩盘。在当前的环境下，情况稍微好一点就是新的牛市信号。15%的基础关税协议并没有扭转趋势——它只是把8月1日的关税手雷取出引信，轻轻地放回抽屉里。这一切都足以让风险情绪回暖。

但现在，焦点急剧转向即将到来的宏观数据洪流——因为在高尔夫球场的轻松握手背后，通胀、就业和美联储在9月份的立场都要更严峻得多。对于美元来说，事情在这里变得有趣起来。

市场对美欧交易的反应在外汇市场上比较淡定，主要是因为这一结果早在周中就已传出。关税结构——全面15%，并附带一些光鲜的承诺购买7500亿美元的美国能源——远非良性，但也与之前30-50%的“焦土”情境相去甚远。这是一种不安的停战，而不是新世界秩序。

尽管如此，外汇市场即将被一周的数据催醒，这一周的数据如同宏观特训赛：周二有JOLTS，周三有GDP，周四有核心PCE，周五有NFP。如果核心PCE达到预期的0.3%环比上涨，那么鲍威尔的耐心就会被证明是合理的，而市场对于9月份降息的希望将比CPI日的风险情绪更快消退。

再加上一周的利差为4.37%以及低波动率的背景，美元突然看起来不那么适合做空——甚至连作为融资脚也不太妙。除非出现重大意外，DXY可能在未来几天悄悄回升到98.75-99.00的区间。这不会太耀眼，但可能会在一种磨人的方式中持续进行。

DAX期货因贸易消息上涨了1.2%，而欧元多头则在编造关于清晰、稳定和企业信心恢复的故事。也许吧。但这更像是“小凡尔赛”，一种在逼迫下达成的协议，并不能解决欧元区的结构性困境。

欧洲的救赎可能来自内部：高储蓄率、库存补货以及财政活力的涌动。尽管如此，本周的数据可能削弱EUR/USD短期上涨的任何希望。预计第二季度GDP将持平。初步通胀降至2.0%以下。市场预计9月份欧洲央行降息的可能性仅为15%——但这听起来太过自满。一旦出现一个不佳的数据，欧元的叙事可能会迅速翻转。

投机头寸仍然是长期持有欧元，而年化持有成本为2%的情况下，向上的门槛很高。没有鸽派的鲍威尔来助长气焰，我认为EUR/USD会下漂到1.1700以下，如果美联储坚持其立场而欧元区数据让人失望，我不会惊讶于快速下探到1.1600。

周日与欧盟的协议并不是签署的，而是从一个地堡里敲出来的——在总统的苏格兰高尔夫球场上，像一个把每次谈判都视为比赛的人那样挥洒自如。特朗普称其为“史上最伟大的交易”，但交易者知道真相：这不是一项条约，而是在欧盟把其驱动器切成与日本刚刚爬出来的同一片烂泥后的一次轻松推杆。

结构是这样的？对欧盟出口美国的商品征收15%的关税，回报为零，还有7500亿美元的美国能源采购、6000亿美元的待定“投资”，以及一个模糊的武器承诺——这些都包裹在让步的光环之中。从实质上讲，这更像是一份赔偿账单，而非贸易协议。欧洲得到的不过是从威胁的30%悬崖上获得了喘息的机会，以及一个不请自来的照片机会。

但市场的情况是：这已经足够好。标普期货几乎没有波动，而到周一，股市又回到了追逐历史新高的状态。为什么呢？因为不确定性消散了。烟雾消散，虽然房子的一部分可能仍在燃烧，但至少每个人都知道出口在哪里。