周末特刊：随着中东局势紧张，风险动荡——油价飙升，股市震荡，外汇交易员紧张

就在交易员们开始预测贸易关系缓和之际——听听华盛顿和北京的温和微笑——地缘政治风险突然重现，完全没有留情。“贸易政策不确定性”虽已降低，但那是昨天的鬼影。现在是战争风险溢价在主导，导弹地图和油轮取代了关税和出口管制。

市场已从电子表格转向卫星图像。曾经解析关税谈判每个字词的算法程序，如今则在霍尔木兹海峡上扫描热图。美元相关性正在改变，黄金的买盘持续强劲，而石油的交易不再依赖供需，而是基于局势升级的潜力。

这不再关乎半导体和太阳能电池板。这是关于巡航导弹、战略要道以及黑天鹅可能在沙漠天空出现的风险。欢迎回到书中最古老的波动引擎：地缘政治轮盘。

华尔街刚遭遇了一记地缘政治的重击。股市下滑，油价如同罗马烟花般燃起，市场消化了伊朗针对以色列攻击其核与导弹基础设施进行报复性打击的消息。原本是一场阴影中的战争，如今已变得更加易燃，交易员们突然意识到这次可能不只是另一条可以淡化的头条新闻。

标普500指数大跌，风险资产因霍尔木兹海峡弥漫的油烟气味而退缩，跌幅超过1%。旅行和休闲类股被压回了行李舱。同时，国防承包商和能源巨头则高歌猛进，乘着安全避险的浪潮，这种情况更像是战争带来的肾上腺素，而非基本面。

布伦特原油如火箭般飙升，一度上涨近14%，虽然回吐了一半增幅——但对于一个在供需消息中游走的市场来说，这仍然是一次剧烈的波动。黄金在接近历史高位附近徘徊，而债券收益率因通胀忧虑重新上升。美元找到了些许支撑，但更像是紧张的摇摆，而非你在真正避险时应期待的那种稳健步伐。

但问题在于：街头仍将这一切视为烟火表演，而非炼油厂大火。油价曲线的形状就说明了一切——即期合约火热，但远期合约却保持怀疑。这还不是能源风险的结构性重定价——这只是前期负担的波动溢价。和往常一样，交易员们只在关注一件事：真正的干扰。如果伊朗的石油设施受到攻击，或者霍尔木兹海峡——全球五分之一石油流通的战略要道——堵满了炮艇和无人机，那么我们就进入了真正的供给震荡区域。在那之前，市场只是在与石油风险溢价进行影子搏击。

目前，伊朗似乎在保持报复的底线——仅有足够的火力来维护国内的面子，但还不足以引发美国的军事反应。以色列显然也将拳头暂时收回，远离伊朗的石油基础设施，表明以色列国防军靠近石油火焰但尚未准备点燃引信。

尽管如此，交易员们依然了解规则。中东风险通常是一闪而过的灼热，然后迅速消退——直到有一天它不会。而这就是变数：这次是普遍的地缘政治波动，还是某种更为系统性问题的开场戏？

答案，和往常一样，取决于流动性。关注油轮。关注价差。并把手放在开关附近——因为如果石油物流开始在导弹地图中纠缠，这个市场的定价远未准备好迎接真实的危机。

尽管媒体不断发布各种头条，但股市本周几乎没有反应，似乎将一连串地缘政治混乱和油价的双位数日内波动视若无物，仿佛只是另一周五。标普500本周小幅下跌0.4%，能源股激增5%，而金融股则表现不佳，似乎成为累赘。如果你在想市场是否在乎空中的战争气息，似乎只有在这影响盈利或流动性时，市场才会有所反应。

从价格走势来看，有些投资者似乎对第三次世界大战有些渴望——只要这意味着更高的石油价格、更高的国防支出和更快的人工智能普及。在当今颠倒的风险环境中，冲突仅仅是另一种轮换交易。

在贸易战争方面，别忘了——这一切都关乎预期。最坏的关税预期或许在四月初就已经反映在价格中，当时市场直面全面脱钩的风险。但此后，我们看到了部分豁免、选择性例外以及刚好足够的外交噪音，暗示一项面子工程正在酝酿——而这一切恰好发生在七国集团峰会照片机会之前。

股市不是在为今天而交易——而是在为明天的头条新闻定价。目前，它们的目光投向三到六个月后，押注冷静的头脑——或者至少是善于操控的舆论医生——会主导局面。曾经看似政策悬崖的局面，正在逐渐变成受控的下滑阶段。

那么，为何市场在中东紧张局势面前总是倾向于“闪光然后迅速消退”的叙事呢？

在一个悬于经济崩溃与瘫痪的世界中，只有少数权力中心仍在有意图地运作。美以轴心依然是全球棋盘上最具影响力和不可预测的力量，既是高频干预者又是赤裸裸的自私者。华盛顿的武器库不仅限于军事——还包括法律、金融和数字工具。特拉维夫则毫不犹豫地采取行动，无论是在动能防御还是前期威慑方面。说什么都好——他们在行动。

曾经被困于外交炼狱的俄罗斯已经发力。它不再遵循后冷战的规则。而是在为生存而战，并且在行动中越来越像是失去了一切可以失去的东西——在一个满是对冲赌注的世界中，这样的立场危险但清晰。

相比之下，中国则采取了战略惰性政策。它更偏向于长线策略，依赖安静的经济杠杆，而不是直接对抗。但这种被动——无论是故意还是源于内部脆弱——在一个软实力或许不再足够的世界中遭遇考验。

伊斯兰世界仍然分裂。除了像胡塞这样的非国家行为者展现出不对称韧性外，大多数政权在主权受限的情况下运作，被依赖、内部压制或地区竞争框住。抵抗是罕见的，象征往往取代策略。

至于欧洲——这是一个警示故事。宏伟的理念，却乏力的能力。布鲁塞尔武器化了官僚体制，而非威慑。其能源、经济和人口危机皆是自招，而其外交政策主干则缺失。它是一个只有口号而无解决方案的集团。

世界正在分裂——不是东与西，而是行动者和乘客。而市场正在密切关注。当真正的力量被施展时，资金就会跟随——或逃离。

通胀在五月看似温和——但真正的信号在于劳动力市场

五月的消费者物价指数（CPI）低于预期，但在表面平静之下，宏观图景开始显露紧张。通胀并不是因为系统恢复而减缓——而是因为需求出现裂缝。真正的故事不在于物价，而在于人。初次失业及继续失业的申领人数正悄然上升，如果你如同猎鹰一般观察数据，显然：某些东西在水面之下正在破裂。

初次失业申领人数刚刚创下自2024年10月以来的最高水平，而四周移动平均也自8月以来没有如此紧张——恰如美联储突然降息50个基点前的波动。继续失业申领人数则达到了自2021年后COVID的复苏低谷以来的水平。这不仅仅是噪音；这是一种通常会在宪法大道引发警报的劳动力恶化。

然而，市场几乎没有反应。尽管以色列与伊朗的紧张局势升级，石油价格飙升，股票依然稳定。为什么？因为CPI没有发出警报。相反，它发出了温和的信号。但问题是——其背后是消费者疲惫。关键领域的需求如同断崖式下跌：汽车销量暴跌9.4%，新车和二手车价格滑落，能源价格也下降。即便是那最后的后疫情奢侈品——服装，也有所退缩。现在企业对关税的粘性将如何发挥尚无确定性，眼下企业宁愿承受利润率而非将成本转嫁给消费者。

服务通胀则是重磅考验。因机票骤降和住房成本放缓，大幅减速。超核心通胀——除住房外的核心服务——从1月份年化9.5%的速度骤降至近三个月几乎持平。那不是减轻通胀压力——而是需求的破坏。

综合最新的量化预测，第二季度CPI看似相当温和——以年化1.7%的增长追踪，核心通胀降至2.2%。从任何角度来看，这都算是温和的表现。但别被平静所迷惑——这只是风暴的眼睛，而非其结束。

根据当前的量化预测，2025年下半年仍有可能出现因关税驱动的通胀反弹。那些一直在默默吸纳成本上升的企业，终究无法无限期地吞噬利润。因此，早晚大坝会崩溃——而价格传导将开启。

基本情况下，第四季度CPI将上升至3.4%，核心通胀将保持在3.5%左右。这算是偏高，但远不是市场曾经担心的失控情景。换句话说，打击虽然存在，但不至于致命。

更大的问题是：这次预期中的再加速是关税一次性的冲击，还是新价格机制的开始？如果这只是一个增值税式的上涨而后通胀恢复正常，美联储是可以对此视而不见的。

简而言之，第二季度的温和或许只是一个铺垫，而非回报。

美元的低迷是否会继续？会，但会更有选择性。

尽管金融头条仍在追逐看空美元的悲观情绪，或在制造噪音掩饰成叙事，但有迹象显示，反美元的热情似乎正在降温——至少暂时如此。的确，美元今年受到多个方面的打击：关税恐慌、“卖美国”的洗牌，对美联储独立性的怀疑以及不断膨胀的财政赤字成为主权风险的讨论点。这一系列问题倒也不足为奇，美元的贬值并不意外。但并非所有的贬值都是致命的。

期权交易者——依然偏向于看空——已开始收敛他们的信心。风险偏好和波动率定价表明，最坏情况下的崩溃理论已暂停。利差，在这一叙事中曾被忽视的，现在也发出不同的信息。在纯利差模型下，美元看起来被低估了3%至4%。最终，外汇市场将回归基本面，这意味着关注下一步降息的人——或不敢降息的人。

这也是英格兰银行和日本银行的角色。

英格兰银行在五月的降息中游刃有余，同时令市场保持警觉。25个基点的降息并不是重点——而是五票支持、两票反对的分裂投票以及大多数支持者的鹰派基调。行长贝利如今回过头来走得更为谨慎，强调在CPI数据模糊不清和劳动力市场复杂的情况下，降息步伐必须“逐步且谨慎”。然而，经济依然停滞——四月GDP出现自2023年底以来的最大月度下滑——因此市场将目光投向八月的下一步行动。

与此同时，日本银行则在政策的炼狱中徘徊。经过年初微微趋向紧缩后，潮流已经逆转。虽然通胀依然高于目标，但下降的实际收入和因贸易战而带来的不确定性使得日本银行一筹莫展。行长上田表示一切都说得对——如果核心通胀仍然顽固，则会积极加息，但在日本国债市场动荡和消费者信心减弱的情况下，年内加息看起来有些勉强。关注债券购买计划——真正的信号在于此。

底线是：美元空头故事已成为拥挤而且驱动于头条的，而非基于利率的。当全球的央行动摇并重新校准时，美元可能只需保持现状，以此就能在某些货币对中重新获得高度——只需等其他国家先“眨眼”。

本周图表

经过数十年的水中行走，核能终于准备迎接第二次“出场”。根据高盛研究，全球核能产能预计到2040年将从378千兆瓦飙升至575千兆瓦——增幅50%，这将使核能在全球电力结构中的份额从9%提升至12%。

这不仅仅是政策噪音——它正在变成资本流动的故事。核能不再是禁忌交易；它正快速成为各国政府愿意押注的清洁能源“黑马”。今年五月，特朗普总统签署了一系列行政命令，旨在加速国内核能的采用，目标是到2050年将美国的核能产能从目前的100千兆瓦四倍提升至400千兆瓦。这并非些许增量——而是月球计划领域。

中国一如既往，速度极快。目标在未来15年建造150座反应堆，计划到2035年实现200千兆瓦核能发电。而且中国并不孤单——去年11月的COP29会议上，有31个国家签署了到本世纪中叶将全球核能产能三倍增的目标。

核能的转变不仅关乎能源安全——它是一项具有深远影响的宏观转变。如果这些目标得以落实，铀贸易、小型模块反应堆（SMR）技术和电网基础设施公司都将从未来二十年最具政治两极化的能源押注中受益。

全球对核能的投资终于开始回暖。经过五年的平稳，资本流入核能发电迅速加速，从2020年到2024年以14%的年复合增长率增长。这是受政策转向、不断上升的电力需求以及全球加速脱碳驱动的结构性突破——煤炭的退出速度远快于取代的速度。

随着政策顺风变为硬资本，核燃料的故事逐渐浮出水面。铀——裂变的命脉——即将进入自己的牛市周期。随着新反应堆的上线和传统资产寿命的延长，对铀的需求预计将激增。

高盛的团队预见到到2030年将出现17,500吨的铀供给缺口——而到2045年，这一短缺将膨胀至100,000吨。这不仅是短缺——而是一种挤压。而随着这一缺口的扩大，铀的价格似乎也将从睡意中醒转，变为战略性的投资选择。对于交易员来说，这正在形成一个教科书般的案例，慢性政策如何转变为快速的商品交易。