好心情消退，风险稍作喘息，战争的鼓声在背景中回响

本以为是因为美国CPI数据疲软和美国与中国的贸易“框架”消息而充满良好氛围的会议，最终却被风险偏好拖入战争的避难所。所谓的贸易突破在早盘促使多头继续关注，但来自中东的地缘政治噪音在收盘时让这股兴奋感变为不安。

华尔街的涨幅虽小，却来得短暂。标普500指数终结了三天的上涨，跌幅为0.3%。与此同时，因美国在伊拉克下令撤离而油价飙升，并暗示对以色列可能袭击伊朗保持高度警惕。随着五角大楼批准军事家庭离开整个地区，特朗普也承认他对伊朗协议的信心“下降”，市场闻到了更多的烟雾而非解决方案。

就这样，贸易乐观情绪被遥远而又熟悉的战争鼓声淹没了。

回到“协议”本身：这只是精神上的“签署”，而非真正的签字。中国解除稀土出口限制；美国将关税上限设定为55%，而中国设置为10%。特朗普面带微笑，商务部长鲁特尼克承诺一系列后续协议，财政部的贝森特也对此表示担忧，但从市场的静默反应来看，交易员们把这一切视作一个结构性破裂公司发布的旧财报——美好的标题，却没有实际的后续行动。

当然，讽刺的是，在多年的东拼西凑的关税重创后，美国现在呼吁北京成为“可靠的合作伙伴”。自家玻璃房，莫扔石头。

尽管如此，依然有一线希望。根据当前的关税计算，美国的有效关税率可能接近15%——远低于最糟糕的预测，但仍是自斯穆特-霍利法案以来的最高水平。此刻，通货膨胀并未显露出任何动摇。5月份的CPI数据显示核心通胀降温，为国债反弹提供了绿灯，使得两年期收益率降至4%以下。10年期收益率在强劲的390亿美元拍卖后收于4.42%以下，债券多头终于有了值得庆祝的事情。

疲软的CPI数据为呼吁美联储降息提供了助力，但我们要明确——美联储并不打算马上采取行动。单靠一份数据不足以说服鲍威尔，相信因关税引发的通胀不会在今年晚些时候显现。与此同时，特朗普和副总统范斯则加大了政治施压，指责美联储“货币失职”，批评其降息不够快速。预计这种言辞会随着美联储袖手旁观的时间越久而加剧，股票要想突破近期高点也会受阻。

美元，颇具讽刺意味地，并没有像过去那样作为避险资产表现出来。即使油价飙升，中东紧张局势加剧，美元的交易表现却像个受伤的拳击手。美元指数（DXY）徘徊在2023年低点附近，欧元近期因为欧洲央行的鹰派表态和美联储可能被迫降息而给予了全新的打击。

亚洲股市期货暗示谨慎开盘。美国期货持平，甲骨文公司的盘后上涨可能会为技术股提供一些支撑，但突破的门槛显著提高。多头需要的不仅仅是疲软的CPI和半生不熟的贸易协议——他们需要具体的贸易协议，或者至少是美联储在夏季发出的烟雾信号。

从技术角度看，我们正面临近期高点的压力。交易员们开始对着镜子思考，单靠动能是否足以突破 ceiling。没有新催化剂，突破交易就像推一根绳子。

从内部来看，期权流动开始活跃。巨额的SPX看跌期权被大量购买，延续到8月和9月，而VIX看跌期权则在夜间出现了一大波流入——典型的风险对冲布局。这并不是恐惧——而是准备。

简而言之，市场希望相信反弹的迹象、刺激政策和鸽派的转变——但地缘政治、贸易噪音，以及仍然鹰派的美联储正在使前景变得模糊。

情绪正在转变。酒杯仍在，但音乐却刚刚变得有些阴暗。