关税传奇第三幕：法律忧虑

昨天以美国国际贸易法院裁定特朗普的关税违法而引发的早期贸易乐观情绪，结果证明美好得有些不切实际。当特朗普对该决定提出上诉时，事情迅速变得复杂，导致美国上诉法院暂停了该裁决，以审查双方的论点。与此同时，另一家联邦法院对关税发布了类似但范围更有限的裁决。因此，最初取消关税的裁决现在实际上处于搁置状态。

因此，不确定性激增——现在没有人能确定什么是合法的，什么是不合法的。一些报告暗示特朗普政府可能仍能找到法律依据来维护其关税政策。引用最多的工具之一是1962年贸易扩展法案的第232条，该条款允许在国家安全的理由下对汽车、钢铁和铝等行业征收特定关税。其他潜在途径包括第301条，涉及不公平贸易行为，以及第122条，似乎旨在管理贸易赤字并捍卫美元。总之，各种法律手段都在空中悬浮——而我们大多数人并不是律师。

但你不需要是律师就能感觉到美国政府接下来可能采取的行动以及贸易伙伴将如何反应所带来的浓厚不确定性。如果最终发现关税是违法的，贸易伙伴在谈判中让步的意愿可能会减小——这并不是理想的情况，特别是在谈判的关键时刻。而在6月9日欧洲贸易谈判的截止日期之前，是否能获得法律明确性——这将可能以50%的关税收尾——谁也无法预测。

因此，在这种浓重的不确定性阴云之下，昨天的早期风险偏好反弹逐渐消失。标准普尔500指数迅速抹去早先的涨幅，尽管它仍然在收盘时上涨了大约0.40%。纳斯达克保持0.21%的涨幅，在早期上涨2%后部分回落，这在一定程度上得益于英伟达，其收盘时上涨超过3%，刚好在每股140美元的附近。

除了好于预期的收益和确认了强劲的人工智能需求足以抵消中国市场疲软的预测外，英伟达还受到美国能源部宣布的消息的提振：该公司与戴尔（Dell）一起获得了为国家能源研究科学计算中心建设新旗舰超级计算机的合同。戴尔在盘后交易中上涨了约2%，看起来有望突破其一年来的下降趋势通道。

在其他市场方面，道琼斯指数变化不大。中国和日本股票回吐了一些近期的涨幅，而今晨美国和欧洲的期货普遍轻微走低。这并不混乱——但也远非理想。

外汇市场动态

围绕美国财政和贸易政策的持续不确定性继续对美元施加压力。与此同时，特朗普政策在贸易和政府事务上的强硬立场正在开始在数据中显现。昨天发布的数据显示，美国第一季度GDP出现收缩，消费增长减半，贸易赤字急剧扩大，因为企业急于在可能的关税到来之前进口商品。库存增加。关键价格指标显示通胀压力出现急剧反转。

据报道，唐纳德·特朗普与美联储主席杰罗姆·鲍威尔会面，施压要求降息。美国2年期国债收益率跌破4%，市场对鸽派政策的押注增加。但在贸易不确定性和通胀压力上升的情况下，这位主席不太可能给特朗普提供所需的利率支持。大多数美国公司已经表示，他们将把关税成本转嫁给消费者。其国际同行也表示将以同样的方式处理。加上由于贸易流动中断而导致的运输成本上升，结论变得明显：价格将上涨。这一激增是暂时的还是长期的尚待观察——但无论如何，这都使得美联储的工作变得复杂。

今天的个人消费支出（PCE）数据——美联储偏爱的通胀指标——可能会使人感到意外，下降或符合预期，但“关税海啸”的全面影响可能尚未显现。需要对数据持谨慎态度。

在欧洲，通胀前景正朝相反的方向发展。关税不会影响欧洲消费者，而欧元的近期升值正在帮助降低能源和大宗商品成本。预计今天发布的4月份欧元区通胀数据将显示欧洲价格动态进一步减弱。足够疲弱的数据应该会让欧洲中央银行的鸽派成员对宽松政策感到舒适，这反过来又支持了欧元区的增长叙事和欧元的走势。

OPEC决策在即

本周，美国原油的价格徘徊在关键的每桶60美元以上。OPEC准备在周末宣布其第三次主要减产恢复。预计该卡特尔将在7月之前将额外的41.1万桶/日的产量投入市场，约占当前产量的1%，以“需求上升”作为官方理由。但考虑到全球贸易紧张局势下需求前景减弱，官方声明显得有些薄弱。OPEC可能只是在试图安抚特朗普，或者惩罚未能遵守过去配额的成员国。无论理由如何，如果贸易紧张局势持续，供应的上升可能会使油价显著走低。下半年再下跌10美元/桶的可能性不能排除。