轰动、消退、诉讼：市场动荡不安，关税缓刑成法律海市蜃楼

昨天亚洲市场开盘的感觉就像是个赌博者在热潮之中——感受到来自Nvidia的 AI驱动的烟火和那看似能够最终切断特朗普关税机器的短暂法庭裁决的高涨气氛。风险重新回归，市场一片绿色。

但到星期四纽约收盘铃响起时，局势却发生了逆转。筹码被撤走，庄家换人，交易员们在经历了又一轮经典的宏观情绪波动后，只能小心翼翼地调节心态。最初的突破演变为法律上的磨蹭，硬数据和关税上诉给涨势泼了冷水。这一天让人铭记——市场在新闻中给予，转瞬又会收回。

当然，Nvidia再次扮演了金鹅的角色——孵化出另一轮 AI驱动的狂喜，点亮了科技股的走势。但是随着时间推移，交易员们聚焦于白宫的法律选择时，显然这个裁决并不是对特朗普关税的致命一击——只是一个程序上的小障碍。虽然确实给机器的运转带来了一点沙子，但远不足以使整个运作停滞。

聪明的头脑迅速介入。高盛对这一切贴上了“无关紧要”的标签，大多数华尔街人士也表示认同。没有政策转向，没有需求激增——只是以宏观叙事伪装的法律噪音。于是，风险开始回撤，美元下滑，市场迅速提醒自己：在这个市场中，没有实质内容的新闻并不能滋养牛市。

市场原本希望关税裁决可以标志着与贸易波动的清晰断裂。没想到却变成了一种法律的停顿——一种缓慢的法庭博弈，现实时隐时现，像树胶一样迟缓。交易员们重新调整了他们的预期：关税不会崩溃，需求不会立刻激增，只会继续带来不确定性——正是那种让交易员夜不能寐的种种不安。

与此同时，宏观背景从不稳定变得越发糟糕。美国经济在第一季度的收缩超过预期，消费者支出下调，失业救济申请人数上升——这清晰地发出了一个信号：主街正在感受到压力。待售房屋销售骤降，创下自2022年房地产低迷以来的最大降幅。经济引擎并没有熄火——而是在怠速，降息的赌注重新放回桌子上。国债大幅反弹，尤其是在一场受欢迎的440亿美元七年期国债拍卖后，收益率也随之下滑5至6个基点。通胀掉期在关税缓刑后骤然崩溃，然后又有所反弹。

美国股市上演了一场疯狂的重新定价——在Nvidia爆表的业绩和初步关税削减的助推下，股市暴涨超过2%，却又在现实重新介入交易后猛然回头。促使这一转变的并非仅仅是软数据，而是冷静的认识到白宫仍握有法律的底牌。当联邦上诉法院出面暂时搁置—实际上让特朗普的关税体制存活下去，且“考虑相关文件”——交易员策略迅速调整。游戏从庆祝转向重新评估。

我们已经不再追逐头条——而是停留在重新思考的循环中，这个充满风险的无人区，法律的不确定性、宏观经济环境的恶化以及头条新闻的影响不断搅动着投资者的风险胃口。

头条便是如此：

• 特朗普关税裁决被上诉法院暂时暂停 • 上诉法院允许特朗普的关税目前继续生效 • 联邦巡回法庭表示需要时间考虑相关文件

然而市场的低调反应同样意味深长。这并不是一个新的催化剂——这一切早已在交易过程中被定价。交易员们心理上已经为上诉程序做了准备，大多数人认为这一事件最终会交到保守派最高法院。最后以毫无恐慌或狂喜的晚间头条收尾，说明，这一切早已被计算过。

我现在屏幕上真正关注的问题是，我们是否已经从关税创伤转变为全面的法庭昏迷。贸易战并没有结束——远非如此——但它已经被踢入了程序的炼狱，这对于试图定价未来方向的市场来说是最糟糕的停顿。

放眼望去，更广泛的交错趋势愈发明显。美元下滑，交易员们重新将降息的赌注放回新一轮交易中——昨日的鹰派重新定价被抛在了一旁。股票在AI热潮和放缓的宏观脉搏之间挣扎，而一个熟悉的主题悄然再次出现：抛售美国。

在进入周五的交易之前，交易员们重新回到了关注头条的状态。这不再是关于清晰叙事，而是关于解读字里行间的意思——因为在这个市场中，罪恶隐藏于数据中。它在脚注里。

随着特朗普的关税暂时得到上诉法院的支持，贸易谈判进入战术阶段。一些国家感受到了在美国法律机器处理文件时享受机会的时机。印度和欧盟已经在寻找潜在合同，争取在白宫分心时锁定收益。

但对于那些耐心等待的国家来说，这里有个风险：如果最高法院支持行政部门并撤销下级裁决，关税将会迅速恢复，并且任何被认为拖延时间的国家可能会被指责为不诚意的谈判。这不仅是一个错失良机——在特朗普的账簿里，这记录着一条外交黑点。

结论是：时间在 ticking。这一法律暂停并不是延误的窗口——而是意图的考验。在特朗普的世界里，时机至关重要。

Nvidia的金色引擎：仍在咆哮，但不要忽视其颤动

在一个不断追逐下一个闪亮物体的市场中，Nvidia依然是光辉的例外——一个 AI推动的庞然大物，持续创造利润，而其他股市在每五分钟便自我怀疑。本季度呢？没有烟火，没有意外——只是另一堂关于如何以光速操控超大规模商用的示范课。

我们不必自欺欺人。Nvidia的业绩并非只是“好的”——而是精准无误的。销售增长仍在描绘一条月球飞升的轨迹，连早期的亚马逊也会因此感到脸红，而利润率尽管因与中国有关的库存减值稍微下滑，仍是让大多数CEO羡慕得流泪的水平。是的，他们不得不丢掉价值80亿美元的原本打算售给北京的硅，但当你实现70%的毛利润率时，承受一些小磕碰并不算什么。

盘后交易者们迅速行动——点击购买按钮，增添几个百分点，接着转身离去。为什么？因为此时的Nvidia不再仅仅是一只股票。它是AI军备竞赛的象征，是每个数据中心建设过程中的收费站。从西雅图到新加坡，无论美联储加息、降息还是旋转翻滚，重要的是，七巨头们又在阵中，Nvidia依然是领头羊。

但此时事情变得有趣：泡沫，如果说曾经有过，那已经不再是这只股票了。那股泡沫在近两年前就已经破灭，当时的倍数从木星降落，现阶段我们看到的是更微妙——更可能危险的：产品泡沫。市场对Nvidia芯片的持续需求依然存在，但你已经可以听到关于定价能力达到顶峰和超大规模资本开支疲惫的低语。如果每个人都已经预订完毕，谁还愿意溢价购买呢？

在房间里还有一个大象——华盛顿。首席执行官黄仁勋的财报电话会议变成了对白宫的精心措辞的政策宣传，他敦促重新考虑中国的芯片封锁。他没有错——80亿美元的损失绝不是一个小数字——但从交易员的视角来看，关键的收获是：即使在美国政府的制约下，Nvidia机器依然在咆哮。这并不是运气。这是规模、执行和残酷的效率。

结论是：这不是重写叙事的一个季度——而是巩固了它。Nvidia仍然是AI硅行业的顶尖掠食者。但即使是顶级掠食者，在群体减少时也会放慢速度。现在，这个庞然大物依然在移动。但我一只眼盯着利润率，另一只眼看着政策动向，因为在芯片如此火热的时候，只要一个头条就能使气氛降温。