在美国贸易政策的影响下市场变幻莫测

不确定时期的货币政策

资本市场参与者预计，今年欧元区和美国都将进一步降息。我们预期美国联邦储备委员会将降息两次，每次0.25%，而欧洲中央银行将降息一次。在美国，尽管强劲的劳动市场经过去年有所减弱，但GDP在2025年第一季度环比却出现了-0.3%的负增长，这主要是由于在美国关税制度引入之前的大量提前进口。新的美国关税早已投下了长长的阴影，而在四月初的“解放日”上，当相互征收关税的消息公布后，达到了初步升级的高峰。全球资本市场的强烈扭曲最终对美国总统特朗普的贸易政策议程起到了纠正作用，因此，在几天后，巨额的相互关税被暂停90天并降低至大约10%的水平。在此期间，美国政府意图与其最重要的合作伙伴，如英国和中国，达成贸易协议或至少框架协议。与美国一样，欧元区经济同样可以承受不那么严格的货币政策，因为新的美国关税制度将对经济造成影响，而德国的经济刺激计划和欧元区范围内的国防开支（包括第二轮效应）尚需生效。这两家央行的共同目标是将年通胀率控制在2%，其中美国也将充分就业作为一个目标。最近大西洋两岸的通胀数据表现出令人鼓舞的下降趋势，这将逐渐增加央行未来的操作空间。然而，在美国，预计将出现显著的关税引起的通胀上涨，这将使得美联储在降息方面面临更多困难，因为这可能会进一步推动整体通胀上升。因此，美联储必须尽力尽可能精确地区分关税引起的通胀与一般通胀，以便能够在整体通胀上升的阶段中为降息辩护。此外，关税引起的效应的预期持续时间应较短，而潜在的通胀率应接近2%的通胀目标。

和往常一样，在本次利率展望中，我们将呈现对两家央行，即欧洲中央银行和美国联邦储备委员会的预期，以及各自的政府债券市场。此外，我们还关注政府债务的经济政策问题。由于紧张的财政状况，尤其是在四月初美国关税公告后的动荡局势下，这一问题再次成为焦点，同时欧元区也因国防开支上升和德国基础设施计划而备受关注。