市场在关税威胁与缓解间起舞

欢迎回到赌场，这里的发牌员穿着红领带，而赌场规则随着特朗普的每一句话而变化。周一，交易员们把筹码再次推回桌子上，因为特朗普总统再次旋转“威胁与撤退”的轮盘。经过周五对欧洲商品征收50%关税的猛击，周日又带来了熟悉的退步——一次外交电话，一个新的7月9日最后期限，以及对风险反弹的绿灯。

Stoxx 600指数像一个受伤的拳击手一样反弹，摇晃着从站立八计数中恢复过来，而美国期货在假期稀薄的交易中上涨超过1%。这就是典型的特朗普波动性：吠叫、震动、退缩——而市场像巴甫洛夫的狗一样，按照信号反应。

投资者对此早已了如指掌。特朗普挥舞关税大棒，市场躲避，然后他在与布鲁塞尔的“非常好的”电话后收回了这一行动。波动依然存在，但就像第五部续集的恐怖电影一样，惊吓效应已经失去了锐利。冲动抛售跟随特朗普的转身不再像以前那样有利可图——市场见过这种舞蹈。这已经成了在美联储会议前卖空波动性的宏观等价物：戏剧性高，但回报低。

然而，这一次股票的反弹受到限制，因为债券看门人仍然潜伏在旁。收益率仍悬浮在市场上方，就像一架悬挂在高层公寓里的大钢琴，每根丝线都在威胁着风险情绪，准备在所谓的财政风险溢价再次爆发时一击击倒。在这些收益率下降之前，股票反弹仍然受到股权与利率重新定价的冰冷算数的限制。

与此同时，美元像个挨了拳的重量级拳手一样蹒跚而行，DXY指数徘徊在两年低点附近，交易员们在质疑下一个催化剂是上勾拳还是最终的扔毛巾。

但本周真正的高空走钢丝属于英伟达。盈利报告将在周三发布，华尔街把这看作是人工智能世界杯决赛。如果失利，整个人工智能叙事可能会动摇。泄密消息表明，首席执行官黄仁勋正在为中国准备一款预算版的Blackwell GPU——价格低于受到出口限制的H20，并且旨在绕过商务部的地缘政治雷区。注意一方面的平均销售价格（ASP），另一方面的华盛顿红线——欢迎来到人工智能外交的时代。

希望能喘口气的宏观交易员不会如愿。周五将公布4月份核心个人消费支出（PCE），这是美联储选择的通胀指标。预计数字微弱为0.1%，但即使如此也无法平静喧嚣。鲍威尔可能被困在“等着看”的状态，但财政政策仍像霰弹枪一样在全球供应链中轰鸣。市场在问：美联储在真实经济被不稳定的贸易政策冲击时，能够保持中立多久？

在大西洋彼岸，布鲁塞尔试图借着乐观来争取时间。乌尔苏拉·冯·德莱恩在X上发布消息，表示欧盟“准备迅速推进谈判”，但也暗示“一个好协议”需要到7月9日。在交易员的说法中，这是一个缓慢滴落的头条风险，持续六周。没有人排除在独立日之前再次出现关税悬念——隐含波动性显然不这么认为。

日本方面，则在努力执行外交策略。首席谈判代表赤泽亮生正盯着在下个月的G-7峰会前达成一次握手。首相石破希望在与特朗普会面之前手中有谈判要点。东京的优惠措施从北极船舶科技到阿拉斯加投资应有尽有。废铁带甚至得到了一些好处：模糊不清的美国钢铁与日本钢铁的“合作”，这更像是选举计算而非工业战略。然后真正的重磅时刻来了——软银的孙正义提议建立一个3000亿美元的美日主权财富基金，这是跨越日益扩大的关税峡谷的光辉悬索桥。

但并非所有的波动都是人为造成的。在一种超现实的转折中，一部预测7月5日超级地震的1990年代病毒漫画让日本炙手可热的旅游行业感到恐慌。航空公司削减航班，酒店面临取消，东京的最坏情况模型将尾部风险定价为1.8万亿美元。当迷信与资产负债表风险碰撞时，即便是定量分析师也要侧身避让。

市场再次在热煤上跳舞，前瞻性地应对白宫情绪的波动，同时躲避宏观地雷。在收益率像铁砧一样悬挂，关税威胁像破坏球一样挥舞的情况下，唯一能肯定的是，音乐不会停止——直到它停止。交易员们，保持你的运动鞋。