中美贸易停火为前景带来积极提升

时间：2025-05-12人气：

在瑞士举行的中美贸易谈判后，双方达成了一项为期90天的停火协议，美国将对中国的关税降低至30%，中国则将对美国的关税降低至10%。这一降级幅度超出了预期，代表了前景的改善，但谈判过程可能仍将面临挑战。

贸易战降级是双赢，双方将关税恢复到解放日之前的水平

中美两国政府在瑞士贸易谈判后发布了联合声明，宣布贸易战暂停90天，恢复美国对中国商品的关税至30%，中国对美国商品的关税降至10%。目前尚不清楚来自中国和香港的产品是否会恢复到免税的情况，或者最低收费将如何处理。这些税率将关税恢复至解放日之前的水平，代表了超出预期的降级。许多市场参与者曾预计关税降级会接近解放日后的关税水平，即50-60%左右，这对中国出口的促进作用较小。

虽然贸易战的降级有利于两国经济，但这一显著降低关税而没有任何让步的协议，可能会被视为中国的特别胜利。中国此前曾要求在谈判前降低关税，而现在这似乎已实现。

中国在四月份升级后的反应表明，如果有必要，它已做好了进行长期耐力测试的准备。

正如我们在上周五的报告中所述，中国四月份的贸易数据可能在瑞士谈判中增强了其谈判筹码。数据表明，尽管关税上涨了145%，以及有关事实禁运和彻底脱钩的讨论，但对美国的出口在四月仅同比下降了21%，这意味着美国进口商承担了显著的关税。这与很多中国出口产品没有明显或简单替代品的轶事证据是一致的。

在特朗普的解放日意外引发报复之前，我们注意到中国此前对美国关税升级的反应非常克制，以维护谈判的可能性。将关税水平恢复到这一状态，再次为谈判的持续打开了大门。我们之前曾认为，芬太尼问题是一个可能合作的领域。实际上，这也是美国财政部长斯科特·贝森特在瑞士谈判后提到的一个重点领域。

关税降级升级中国前景

在我们看来，将对中国的关税降低至30%是一个足够的降幅，可以基本恢复正常贸易。在这一水平上，我们怀疑出口商、进口商和消费者将共同承担关税的影响，整体商业活动可能会恢复。回顾过去，第一季度的20-30%关税水平促使对美国的出口同比增长了约5.0%，尽管这可能由于贸易前置的影响而受到偏颇。

就对中国增长的影响而言，这一为期90天的停火将提升我们对第二和第三季度的增长预期。我们怀疑，中国对美国的五月和六月出口将会强劲反弹，因为库存不足的进口商将借机恢复进口。根据谈判进展的不同，我们可能会在七月和八月看到出口再次前置，特别是如果在90天期的后期前没有达成长期交易的明确协议。

我们将全年预测恢复至4.7%，如果在90天期限内达成双边协议，可能会有进一步的上行空间。

市场对人民币的直接反应是人民币对美元小幅升值，撇开文章撰写时USDCNY和USDCNH均为7.21的水平。尽管中国人民银行放松政策，关税不断变化，USDCNY当前交易水平仍低于解放日之前的水平。积极的新闻流可能鼓励资本流入，并在短期内支持人民币进一步升值，但这将如何与美元可能的复苏条件平衡，目前仍难以预测。我们的预测区间7.00-7.40保持不变。

利率市场：狂欢

在美国和中国可能达成协议的背景下，我们看到市场的狂欢。

2年期互换利率上升将近10个基点，使欧洲央行的着陆区间回升至1.75%，我们认为这一水平是合理的。10年期德国国债收益率今天也上涨了约7个基点，再次突破2.6%。然而，这一水平仍远低于2.9%的解放日前收益率。虽然我们结构上认为我们可以回到那些收益率，但在短期内，仍存在太多不确定性。

在美国市场，我们看到5年期美国国债收益率在亚洲和欧洲交易时段几乎上涨了10个基点，反映了对中期经济前景改善的信心。预计周二美国CPI数据会较为火热，持续支持美国利率。其余的数据日历相对空旷，这意味着积极的新闻可能仍将是全球利率的主要推动因素。在数据或新闻未作出不同指引之前，利率的上行压力可以暂时维持。