美元乘着贸易风，但真正的考验仍然是中国

时间：2025-05-09人气：

美元乘着贸易风，但真正的考验仍然是中国

市场对解放日以来美国的第一份官方贸易协议反应积极，美英协议令风险资产得到了一次友好的推动，帮助美元重新站稳脚跟。但虽然表面上看得不错，我们不要假装这是一场改变游戏规则的事件。这更像是一个基调设定者，而不是贸易革命，美元要维持这次反弹需要的不仅仅是在大西洋彼岸的握手——中国仍然是关键。

由于特朗普语气软化以及与北京即将举行谈判的乐观情绪，美国股票找到了一些上涨动力。总统的信息很明确：如果取得进展，关税减免可能会摆上桌面。这对市场来说如同久旱逢甘霖，尤其是在经历了数周的头寸压力和市场波动之后。标准普尔指数因此上涨，而美元也随之上升，支撑它的不是仅仅贸易乐观情绪，还有美联储的鹰派信号。

不过，我们还是不要过于乐观。10%的基础关税结构似乎仍将保持。特朗普已经明确表示——这就是新的底线，对于那些拥有巨额顺差或进行“无序贸易”的国家，关税可能会更高。这不是放松，而是重调。然而，市场对此可以接受。正如昨天的反应所示，风险资产可以适应一个稳定的10%关税世界——只要规则明确，未来的方向包括通过谈判达成的豁免、行业特例或者配额。

这就是英国协议所提供的——暗示特朗普的关税政策正在演变为一种更灵活的、逐个协议的结构。优惠汽车配额、与更广泛一致相关的钢铝减免，以及制药准入——这些都是新的谈判杠杆。对于亚洲，尤其是日本、韩国和印度来说，这便是策略：展现合作，赢得行业减免。不愿意合作？那就享受关税制度。

在外汇市场，美元在本周后半段的强势反映了这一转变。美联储的鹰派信号与重新焕发的贸易乐观情绪，让美元多头获得了急需的回暖。欧元/美元跌破了1.1260的技术支撑，现在1.1200面临压力。买家已经在为1.1250到1.1300的区间进行防守好几周，但突破信号明显改变了情绪——这也削减了自3月初以来施加在美元上的风险溢价。

不过，这还不是定局。美元的后续走势取决于周末的美中谈判。如果贝森特和格里尔在瑞士的谈判中带回近乎框架的东西，甚至是一些良好迹象，美元可能会继续上涨。如果没有，这轮反弹可能会停滞，尤其是如果今天的美联储发言者的语气比鲍威尔本周早些时候的讲话更为温和。

说到美联储，值得注意的数据只有4月预算余额，但一系列发言者的语气可能会有所变化，包括像巴尔和沃勒这样的鸽派。沃勒最近淡化了关税引发的通胀，如果更多温和声音重申这一观点，我们可能会看到OIS曲线当前所定价的鹰派预期会有所减弱。现在，市场预计到年底将降息近70个基点，首次行动预计在9月。如果有任何反弹，可能会给予美元更多的空间。

美英协议让美元再次动了起来——但真正决定它是突破还是崩溃的将是中国。目前，市场给予特朗普以怀疑的善意，但没有后续的谈话只会走得很远。预计周五会有一些头寸调整，但真正的变动将在周一出现——一旦我们知道瑞士谈判是否带来了实质，或者只是烟幕弹。

这周在外汇市场可谓有趣。新台币套利交易的解卷让每个阴谋理论家都陷入了对美元衰亡的绝望漩涡——但短期内这不过是一场茶杯中的风暴。

当然，这一波动有着日元撤退的影子——迅速、超出预期且追逐动量——但在深层次上，这是一场特定于台湾的个别事件，由前期配置推动，而并非美元体系性的崩溃。没有大范围的传染——只是一个尖锐的提醒，说明如果美国国债需求真的减弱，或者美元偶尔面临重创，将会发生什么。虽然不太可能，但这个警告信号很明确。

我们一直在进行长期美元回归交易，在鹰派的FOMC之前逢低买入，并期待特朗普不断涌现的双边贸易协议最终能解除自贸易战2.0启动以来压在美元上的风险溢价负担。这周，这个理论得到了验证——鹰派的美联储基调碰上实际的框架协议，美元随之做出反应。

但老实说，关于这笔交易的轻松盈利已经过去，随着美元/日元触及146，欧元/美元跌至1.1200。我已经收手，在等待下一个非对称的交易机会。

现在，一切都在于耐心。市场正在寻找新的催化剂，我宁愿等待下一个可交易的错位，而不是强行驱动陈旧的头寸。让我们看看下周亚洲会给我们带来什么——还有更多的贸易戏剧即将到来，这场表演还没有结束。