市场尚未达到接受去美元化和资本外流的临界点

服务业采购经理人指数看起来很强劲，但你会注意到，新订单和库存的增加主要是由于为了应对关税而提前采购所致。价格飙升至两年来的最高点。所以，是的，“经济韧性”存在，但却接近因关税而带来的通货膨胀。我们今天在贸易平衡中也可能看到类似的情况——大量的进口通常是国内需求旺盛和良好GDP增长的信号，但这次却受到关税的污染。

这是一种典型的硬数据模糊性，联邦储备委员会在今天的5月会议上不会对此视而不见。根据芝加哥商品交易所的数据，仅有4.5%的人预期会降息。奇怪的是，预计6月会议降息的比例仅为28.4%，而70.4%的人预期不会改变。显然，预测6月降息的大型银行并不尊重联邦基金期货的投注。

回头看看那条可怕的新台币图表。据路透社报道，这是出口商大规模抛售美元的一部分，抛售发生在新加坡、韩国、马来西亚、中国和香港等地。

“这些动作对美元发出了警告，因为它们表明资金正大规模流入亚洲，而美元支撑的一个关键支柱正在动摇。尽管周二带来了一定的稳定，台湾货币在短短两天内惊人地上涨了10%，香港的港元正测试其钉住的强势区间，而新加坡元也接近十多年来的最高点。”

… “亚洲最大量的美元储备集中在中国、台湾、韩国和新加坡，加起来数量达到数万亿。在中国，仅截至3月底，银行的外币存款——主要是美元，并且大部分由出口商持有——已达到9598亿美元，是近三年来的最高水平。除此之外，还有用这些货币资助的投资，这些投资按全球标准而言借款成本较低，还有由养老金和保险基金投资于美股和美债，这些投资由于成本问题往往维持较小的外汇对冲。”

在路透社的整个长篇报道中，令人感到不安的是：“香港的事实上的中央银行周一表示，它已在减少其美国国债持有的久期，并正在把货币敞口多样化为非美国资产。亚洲债市的反弹表明，出口商和仅仅长期持有的资金也可能正在回流。”在新加坡的法国巴黎银行战略师表示，“回流的谈论正在变为现实。”

这一动作只是几天前发生的，所以很难说亚洲是否在“去美元化”。一位分析师称之为“逆向亚洲危机”。华盛顿对此话题保持沉默，但许多人怀疑美国确实在寻求相对于亚洲出口国的美元贬值。极端的关税和强制贬值的结合，即使这种强制是想象的，实际上就是经济战。其惩罚是美国失去其外资积蓄和持续的资本流入，这支持了美国的股市和债市。特朗普认为他想要直接的资本来重建工厂，但在这种不确定和鲁莽报复的情况下，根本无法获得。

到目前为止，非日本亚洲货币在七国集团（G7）货币面前仍处于辅助地位。但我们这些经历过亚洲危机和长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）的人对重新上演感到担忧。

或许同样重要的是，加拿大总理卡尼今天与特朗普会晤。这可能会导致特朗普态度的重大再平衡。哦，真想做那墙上的苍蝇啊！

预测

半导体进口的处理方案将于明天或周四公布，这对亚洲出口商和美国股市来说可能是一个大事件。

财政部长贝森特在一次会议上表示：“以美元计价的资产是全世界关注的焦点……‘我们拥有世界的储备货币、最深和流动性最强的市场，以及最强的产权保护。’”嗯，可能不会永远如此。

市场尚未达到接受去美元化和资本外流的临界点。但这种情况正在逼近。那些希望抑制旅游的欧洲国家无需担心——今年晚些时候，当所有这些回报最终到来时，美国人将无法负担前往巴黎和威尼斯的旅行。

趣闻：特朗普表示，他不确定自己是否需要维护宪法的正当程序条款。这听起来与金融市场无关，但实际上是有关系的。它是个人拥有私有财产权利的基石。对于政府来说，无正当程序地霸占私有财产——比如从某些被证明为犯罪者的类别——意味着政府可以使任何与其有不满的人变得贫困。而没有人比特朗普更有不满。

这还在于特朗普已经宣誓两次效忠宪法，却实际上不知道它说了什么或意味着什么。持有美国资产的外国所有者，包括其他主权国家持有的储备，都需要担心。如果特朗普选择选择性违约，中国（或日本，两个最大持有者）的中央银行将没有法律救济。这应该让你想起亨利八世国王征用修道院的事情。

这对美国的声誉来说是非常非常糟糕的。实际上，这将是毁灭性的，使美国沦落至香蕉共和国的水平。正如之前提到的，这些国家必须支付巨额溢价以兜售他们的主权债券。土耳其：32.04%。尼日利亚：19.74%。巴基斯坦：12.84%。甚至南非：10.89%，和墨西哥：9.41%。

推动债券收益率上升的不仅仅是通货膨胀。还有这种对正当程序的不确定性。这造成了双重打击。幸运的是，唯一可以推动特朗普改变主意的市场是债券市场。我们在4月看到了这一点。它最近在履行其职责吗？我们认为没有，并不知道为什么。

仅仅从价格和收益率中推断外国投资者的离开（或进入）是非常困难的。我们假设上升的股市会吸引一些资金从固定收益中流出，但这并不是普遍的，而且无论如何，哪些群体在这样做？他们每天都交易吗？我们对这个市场仍然不够了解。结果发现，没有其他人了解，至少没有人发表在广泛可获取的媒体上。