市场总结：触发因素众多，陷阱也不少

催化剂丰富，但障碍依然存在

我们刚刚见证了一次教科书式的挤压 —— 但在任何人心急如焚地认为这是一张全面进攻的绿灯之前，咱们还是要保持清醒。这个市场虽然产生了一些剧烈波动，但在我们能够积极出击之前，还是有几个关键因素需要理顺到位。

在过去的一个月里，标普500经历了大起大落。4月3日，我们的开盘价为5,462，但在四个交易日后就被拖拽至一年来的低点4,835。这是一场丑陋而情绪激动的洗盘 —— 在对冲基金行业中，这是我记忆中最剧烈的去风险化事件之一。净头寸降至中位数的四十第%上下，而总敞口依旧高得离谱 —— 这是一种致命的组合，一旦卖方逐渐耗尽了火力，我们就得到了10%的反弹基础。快进到上周五：经历了四个连涨的交易日，标普500收于5,525。不是在磨蹭 —— 而是快弹的弹射。

这场反弹之所以让人印象深刻，甚至更加危险，正是其背后的背景。长期投资的基金在第二季度开始时几乎只有1.4%的现金。主权财富基金在削减对美国市场的暴露。外国资金则在抛售美国的各类资产 —— 股票、债券以及外汇。粗略估计，自3月以来，全球资金流出超过600亿美元。美国资本市场的交易状况并不像全球稳定中心那样，而更像是一个经历糟糕一周的新兴市场。与美元相关的安全避风港遭遇重创，使整个局势变得扭曲而战战兢兢。

然后，几乎不知不觉中，绿芽开始浮现。大型科技股的卖压逐渐消退。你可以感受到这种转变 —— 市场不再吸收，而是在寻找因业绩稳健而产生的买盘。英特尔和谷歌的财报不仅没有被忽视 —— 反而被悄悄买入。接着，4月23日成为了今年最大的净买入日之一。这不只是回补空头仓位 —— 还有新建立的多头买入。这正是你在寻求建立坚实基础时想要观察到的情况。与此同时，4,600点附近的支撑位上移，抄底的买家开始向5,000点基线迁移。

然而，尽管我喜欢这种市场行动，现在仍不是盲目激进的时候。有两个严重问题依然需要重视。首先是广度 —— 它依然很薄弱。这次反弹相当集中，直到更多行业开始贡献力量，每一次上涨都显得脆弱。第二是流动性 —— 它根本不存在。原本超过1300万美元的E-mini顶层深度，有时候已经降到100万美元以下。这是一种火药桶的局面，即使是小额资金流动也能让市场迅速向任意方向波动。

话虽如此，你也不能忽视那些积极的潜在因素。盈利普遍好于预期，但至关重要的是，股票并没有因为好消息而暴涨。这使得上行路径被低估。主街 —— 零售买盘 —— 依然伫立不动。尽管关税恐慌和政治噪音缠绕，他们并没有动摇。企业股票回购在4月25日重新启动，恰好为市场的最大自然买家重新装填子弹。授权的1.45万亿美元中，有超过1万亿美元准备随时启动，加上养老金和CTA的需求正在增加，流动性的支持正在静静地加厚。

催化剂也在不断积累。白宫对美联储和中国的软化言辞为交易者留出了喘息空间。盈利报告远好于预期。随着7月初关税“暂停”截止日期的临近，确实有动机推动详细贸易协议的进展。不再是模糊的条款清单 —— 我们需要真正的文字在纸上落地。

底线是：结构在改善，但仍未完全恢复。我希望能够看到真正的广度启动。我希望流动性恢复正常。我希望ETF交易量能冷却下来。如果这三项到位了，我们不仅仅是临时借来反弹，而是实实在在地为未来买入。如果不行，那就快手紧止损，深呼吸。

这不是旧世界的慢慢上涨 —— 这是一个紧张、受新闻驱动的市场，机会闪现又迅速消失。聪明的交易，或者索性不交易。

亚洲不甘止步，而欧洲则犹豫不决

来自亚洲的好消息？他们并没有坐等关税重击降临——他们正急速奔向达成协议。以出口为驱动的经济体如韩国、日本、印度甚至越南，正在迅速行动，争先恐后地与特朗普政府达成临时协议，以应对即将于7月初实施的严厉“报复性”关税。我们谈论的是针对韩国出口的关税将达到25%，越南为46%，泰国为36%——这些水平如果不加以控制，将会削弱他们的贸易流。

正在形成的并不是一个宏伟的、重新设定世界贸易的协议——而是一种生存模式。这些国家关注的是较小的、快速推进的协议，纯粹是为了避免关税的最坏影响。特朗普方面乐于将任何握手协议视作政治胜利，宣称“快速成功”，而无需深入到通常拖延多年的艰难谈判中。

财政部长斯科特·贝森特几乎在这个周末证实了这一点：18个关键的美国贸易伙伴已进入交锋状态，虽然中国正在进行自身的“特殊”高风险谈判，其他17个国家已经进入了战斗状态。贝森特表示，亚洲集团的谈话进展得“非常顺利”——这是华盛顿在这个地区寻求快速视觉胜利的明显信号，而不是在战壕中苦战。

韩国看来最接近达成协议，有消息称一项谅解备忘录——外交版的握手协议——有可能在本周达成。韩国官员正在紧锣密鼓地争取关税豁免，深知想要获得更具体的协议几乎是不可能的。历史佐证了他们的观点：最初的美韩自贸协议花了好几年才最终达成，并且在国会通过的过程更加漫长——而那时的时代要友好得多。

与此同时，北美和欧洲则拖拖拉拉，仍在试图明确接触规则。他们并没有急于达成快速协议——而是在衡量风险，担心过早行动可能会让他们在后期面临更严苛的条款。经过最近几轮谈判，欧洲官员得出的结论是，10%的关税壁垒并不会轻易消失——而且如果他们拖延，美国可能会轻松在“报复性”的标榜下将其翻倍。

对布鲁塞尔来说，那是个红线。如果美国加倍，他们已经在考虑反制关税——包括对特朗普现有的钢铝关税采取反击，甚至可能会对经过大西洋的出口实施新的限制。

底线是：亚洲在跑马圈地，试图避开最坏的打击，而欧洲仍停留在研究游戏规则的阶段。快速行动者可能会在夏季稍微轻松一些。落后者？如果90天的倒计时结束，他们最好要做好一场刀战的准备。