外汇提醒：日元进入战斗状态

美元并没有以强势的姿态出现，但它找到了自己的立足点——这在一个鲍威尔遭到抨击和关税反复无常的星期里，意味着很多。美国股市的反弹点燃了这一切。不过，美元真正的支撑来自于一个头寸的清理和财政部长斯科特·贝森特的及时叙述，他在市场情绪开始疲软之际，向市场投来了贸易战的和平信号。

要明确一点：现在没有任何G10货币对交易噪音的敏感度能比美元更高。贝森特的言论——称当前的关税制度“不可持续”，并暗示近期可能会降温——正是那些突然需要介入并清理超卖局面的美元多头。再加上头寸的拉伸和周二改善的流动性，所有的因素都促成了一个快速的、流动性驱动的反弹。

这一轮反弹对避险的三重奏——欧元、瑞士法郎和日元——造成了冲击，它们在美元遭受打击时吸收了“美联储混乱”的买盘。但这个反弹并不是出于宏观信念；而是关于头寸的机制。当美元流动稳定时，短美元头寸的平仓可能会迅速而猛烈。

在欧元方面，今天的PMI数据预计会显示出小幅下降。虽然不足以大喊衰退，但足够柔和以证明市场的鸽派倾向——年末仍然定价75个基点的欧洲央行降息。如果降到50以下，可能会对欧元造成压力，但别自欺欺人：目前EUR/USD依然是美元流动的衍生品。

从整体来看，我在短期内仍然倾向于战略性看空美元——软数据的持续性让人无奈，我认为我们即将看到这些数据对硬数据的影响。然而，我不再猛烈看多EUR/USD。这个走势比我预期的要快，而随着欧洲央行已经提前降息和欧元区情绪停滞，我的关注点发生了转移。这个转变？日元。

外汇交易台开始倾向于一个更强日元的叙述，市场预期美国谈判代表将推动东京在即将举行的贸易谈判中解决日元持续弱势的问题。美元/日元在这里看起来很脆弱，不仅仅是由于流动性，也由于贸易协议的光环。

留意一下日元。财政部长加藤和贝森特本周据说会面——而东京并不想升级局势。如果美国在关税上退步，而日本央行继续小心翼翼地走向正常化，那么美元/日元的“协议区间”可能会落在120到130之间。我们是否能下探到120，取决于特朗普团队如何激进地处理双边关系的光环。我认为你需要对这个尾部风险进行对冲。

总结一下？美元仍在擂台上——伤痕累累，但并没有断裂。随着流动性和噪音依然掌控全局，我们可能还会经历几次波动，才会迎来下一次的干净突破。