中国的幻影季度：第一季度GDP增速为5.4%——但真正的下滑现在开始

中国第一季度5.4%的GDP年增长率在表面上看起来像是一个胜利，但别让我们假装这让任何人感到意外。很多数据都是提前释放的——受到美国关税升级前的预防性活动和美国进口商抢先囤货的推动。再加上去年第一季度疲软的基数效应，突然间，“意外”很快就消失了。

深入挖掘数据后，裂缝显而易见。工业产出仍然膨胀，房地产行业依然处于重症监护状态，消费者信心并没有实质性恢复。那些看似强劲的增长主要来自于国家支持的基础设施和政策投资，而不是自然需求。零售销售正在减速，信贷冲击正在回落，随着关税壁垒现在成为全球贸易的半永久条款，出口管道看起来越来越脆弱。

说实话，这不仅仅是外部需求疲软的问题。美国正在以几乎外科手术般的精确度将中国排除在其供应链之外，而欧洲也并不热情欢迎。全球市场并没有排队等着消化中国的过剩工业产出——尤其是在产能过剩导致通货紧缩和全球政治反弹的情况下。

因此，虽然5.4%的数据在纸面上看起来很稳定，但我们别自欺欺人。这更多地反映了一个高起点，而不是实际的动能。国有媒体可能会将其描述为“没那么糟糕”，但从这里开始的轨迹显然是丑陋的。

随着下几季度的预测低于4%，这与北京官方5%的增长目标之间差距很大。而且由于美国关税的持续影响，根本没有外部需求可以弥补关税壁垒。全球买家并没有主动出击，而其他国家也不会为了中国的产能过剩问题充当缓冲带。

中国跨资产的变化几乎正如预期一样——股市基本是一片“寂静”，只有低迷的交易。人民币也在走低，显示出温和的负偏差，这也是预料之中的情况。

底线是什么？第一季度只是一个幻影——真正的下滑故事现在开始。