十年期国债不买Bessent的账——这可是个大市场管道问题

短期股市变动？大部分都是噪音——尤其是在市场完全恐慌的时候。但是10年期收益率呢？那是宏观的谎言探测器——而现在，它不买Bessent的账。

自从特朗普在4月2日发布所谓的“解放日”关税炸弹以来，10年期国债收益率经历了完整的回调。它因为对经济衰退的担忧而暴跌——典型的避险逃离——但是现在呢？它已经反弹回到公告前的水平，站在4.25%以上。

这完全出乎预料；就好像债券市场撕掉了提示卡，跑出了摄影棚。

财政部长Scott Bessent几乎明确表示，他的目标是降低长期收益率——以减轻关税的冲击，缓解政府日益增长的债务负担。再加上已经在定价中考虑的5次美联储降息，本应该是一个压抑收益率的美梦。但结果，债券却在反击。

尽管价值10万亿美元的股票被烧毁，自11月以来标准普尔500指数跌了17%，10年期国债收益率却在上升。不是降低50个基点，也不是降低25个基点，而是上涨！！在一个所谓的“规避风险”的市场中，这可是个巨大的红旗。安全性需求并没有出现。国债没有起到避风港的作用——这很危险。

如果债券市场的反身性在这里崩溃，我们面临的问题比你在彭博市场博客上读到的还要大——说实话，那条信息流已经是一场厄运的游行。

这就把我们带到了美联储——被困住了。市场已经提前安排了降息，但长期收益率并没有配合。这是个信号。要么是外国买家在撤退（债券交易桌没有收到同样数量的拍卖前电话），要么是市场嗅到了“抛售美国”交易的早期迹象。或者两者兼而有之。

如果Bessent的游戏计划依赖于债券市场缓解关税带来的痛苦，他就面临问题。10年期国债正无视每一个政策信号。当债券市场停止合作时，一切都会变得更加困难——风险、信用、政治。白宫可能需要的不止是对策略手册进行调整。

但是这里有个美元的地雷：如果国债持续下滑而股票依然糟糕，而且这一走势没有在其他避险资产如德国国债中得到反映？那时候真正的危险就来了。这是一个“抛售美国”的早期警报——那种会迅速而肮脏地瓦解美元主导地位的时刻。

我们还没有闪烁红灯，但需关注美国国债与德国国债的10年期利差。如果因错误的原因开始扩大，那就准备好——那时美元就不再是救生艇，而开始像冰山一样。