美国经济展望：关税给经济带来了麻烦

关税可能会对美国经济造成温和的停滞性冲击

特朗普总统在4月2日宣布的进口关税将导致有效关税率从去年的约2%飙升至今年的20%以上，创下一个多世纪以来的最高水平。如果关税保持在当前水平，我们的模型模拟显示，未来几个月通货膨胀将迅速上升，从而导致美国经济下滑。假设关税率保持在当前水平，我们觉得有点极端。如果特朗普政府能够与其他国家达成协议，关税很可能会至少部分降回。但是，总统实施的10%最低关税让我们相信，回到去年2.3%的有效关税率在可预见的未来是行不通的。我们假设有效关税率会回落到约15%，并在2026年第四季度之前保持在这个水平。我们认为这个假设的15%有效关税率是在当前高位和4月2日前的关税水平之间的合理平衡。我们预计未来几个月通货膨胀将上升，从而侵蚀实际收入增长，并导致实际消费者支出和整体实际GDP增长在2025年第三季度开始陷入负增长。随着经济增长减弱和失业率上升，我们预计FOMC将重新启动宽松周期。具体来说，我们预测从6月FOMC会议到2025年底之间将削减125个基点的利率。我们坦诚承认，我们的经济展望的不确定性高于正常水平。我们预计美联储会在长期通胀预期保持稳定的情况下“忽视”关税导致的物价水平上升。然而，如果通胀出现更根深蒂固的迹象，那么FOMC可能不会像我们目前设想的那样大幅降息，甚至可能根本不降息。

自我们一个月前发布的美国经济展望以来，最显著的经济动态是特朗普总统在4月2日宣布的关税率的显著提高。正如我们在最近的报告中提到的，大部分新的关税分为两个类别：(1) 自4月5日起生效的10%普遍关税，适用于所有美国进口商品；(2) 对近60个国家实施的“对等”关税（11%-50%）的基准关税率，自4月9日生效。对外国汽车及汽车零部件的进口关税（不包括那些受USMCA覆盖的）也在4月3日生效。此前宣布的25%钢铝关税仍然有效。我们估计根据最新的公告，近80%的美国进口将受到关税影响，而在这些政策下，美国的贸易加权有效关税率将达到约23%——这比去年的2.3%的关税率大约增加了十倍，是一个多世纪以来的最高有效关税率。