每周关注 - 关税忧虑再次成为议程

美国经济增长放缓的迹象在市场上引发了强烈反响，而不断的政治不确定性显然也没有提供任何帮助。美国股市下跌，能源价格走低，布伦特原油目前交易价格约为每桶73美元，这是自去年12月底以来的最低水平。在德国选举后，尽管特朗普威胁欧盟会实施25%的全面关税，欧洲股市仍然表现优于预期。

虽然欧盟措施的生效时间仍不确定，但特朗普在周四意外宣布，将在下周二为期一个月的关税延迟期结束后，对加拿大和墨西哥实施25%的关税。就在两天前，他曾表示，关税的上调将再延迟一个月，直到4月2日。特朗普还对中国加码，宣布再增加10个百分点的关税，这与2月份首次上调的关税相呼应。虽然我们预测特朗普会逐步将对中国的关税提高到40%，直至2026年中期，但他的速度超出了我们的预期，平均关税率到下周可能就达到32%。

当然，我们不能排除最后一刻达成“协议”的可能性，以至少推迟部分措施，因为白宫消息来源表示，双方的讨论仍在“进行中”。但如果这些措施全面实施，可能会将所有美国进口的有效贸易加权关税率提升到接近11%，这将是自二战以来的最高水平。税收基金会估计，直接对美国经济的负面影响可能达到约0.3%，即使不考虑对欧盟可能的关税和任何潜在的反制措施。

由于风险情绪摇摆，债券收益率总体上有所下降。美国与德国之间的收益差缩小，市场为增加债券发行和可能放松德国债务刹车，以应对日益增长的国防投资需求做准备。请阅读我们在2月24日发布的《德国选举 - 市场和经济的积极结果》中的简要分析。在地缘政治方面，我们将密切关注泽伦斯基今天访问华盛顿签署美国与乌克兰之间的初步矿产协议。

虽然特朗普政策议程中“负面增长”因素似乎比“正面增长”因素更快见效，但总体上，美国的财政政策立场看起来在未来几年仍将保持扩张性。本周，美国众议院推进了一项即将到来的预算调解法案的提案，要求在2026-2034年期间累计新增28000亿美元的赤字支出。

下周，我们预计欧洲央行将降息25个基点，市场已全面消化了这一预期。我们认为，降息将继续低于当前市场定价，直至存款利率在明年9月达到1.50%。请参阅我们完整的《欧洲央行预览 - 降息是容易的部分》，发布日期为2月28日。欧元区2月份的初步HICP将在周一会议之前发布，我们预测，整体通胀率为同比2.2%（1月为2.5%），核心通胀率为同比2.4%（1月为2.7%）。美国的ISM制造业和服务业指数，以及2月份的就业报告也将发布。我们预计非农就业人数增长将放缓至12万（1月为14.3万），原因是季节性负面影响、联邦裁员和移民放缓限制了劳动力供应的增长。