第一季的收缩掩盖了真相：生产率增长依然稳健

摘要

非农劳动生产率在第一季度以年化0.8%的速度收缩。尽管这一数据引人注目，但生产率在不同季度之间波动较大，特别是在第一季度受贸易影响导致的负GDP增长情况下。经过对近期波动进行平滑处理后，劳动生产率增长的基本趋势仍然稳固。因此，单位劳动成本的潜在上升与通胀最终回归美联储2%的通胀目标是一致的。不过，未来仍然存在风险。劳动力供应的缓慢增长可能会在劳动力需求放缓的情况下给劳动成本带来上行压力，而关税对生产率也构成一定的下行风险。

生产率滑入负增长

非农劳动生产率遭遇了一个空档。在第一季度，每小时工作产出以年化0.8%的速度收缩，标志着自2022年以来首次下降（见图表）。这一下降是由产出增长乏力和就业增长稳定的混合因素推动的。在过去的季度中，生产率的波动性令人瞩目，这个季度的波动似乎比大多数季度更为明显。正如我们在GDP报告中所讨论的，关税的提前实施导致历史性的进口激增，这掩盖了第一季度仍然稳健的国内需求增长。经过近期的波动分析，劳动生产率较去年上升了1.4%。

强劲的生产率增长在过去一年中在缓解劳动市场的通胀压力方面发挥了关键作用。当员工每小时的产出增加时，总产出上升，而总劳动薪酬成本保持不变。因此，雇主可以享受更高的利润，并有更多的灵活性来吸收更高的成本，而无需提高销售价格。自疫情以来，非农劳动生产率的年均增长率为1.8%，低于1990年代（2.1%）和2000年代初（2.8%），但高于疫情前的商业周期（1.5%）。